“十五五”系列专题报告：破局“内卷”：我们准备好了吗？

破局“内卷”：我们准备好了吗？ 2025年8月29日 核心观点 分析师 随 着“ 十 四 五 ”收 官 与“ 十 五 五 ”谋 划 推 进 ，新 供 给 侧 改 革 大 幕 渐 启 ，破 除 行业 “ 内 卷 ” 吹 响 政 策 序 曲 。2025年7月 ， 中 央 财 经 委 会 议 与 《 求 是 》 杂 志 相继 明 确 将“反 内 卷”纳 入 深 化 供 给 侧 改 革 的 核 心 任 务，为“ 十 五 五 ”期 间产 业结 构 升 级 与 高 质 量 发 展 奠 定 了 关 键 基 础 ， 开 启 了 新 一 轮 改 革 治 理 的 新 进 程。 章俊首席经济学家：010-8092 8096：zhangjun_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 ⚫当 前 反 内 卷 治 理 阶 段 在 逻 辑 上 与2014年 存 在一 定相 似 性，但 整 体 强 度 偏弱：两 者 均 处 于 治 理 初 期，中 央 开 始 发 出 号 召 ，政 策 重 点 在 于 搭 建 框 架 、明 确方 向 ，尚 未 进 入 大 规 模 落 地 和 集 中 执 行 阶 段 。这 体 现 出 中 央 在 重 大 结 构 性 问 题上 的 一 贯 做 法 ，即 先 行 定 调 、制 度 塑 造 ，为 后 续 政 策 精 细 化 实 施 提 供 空 间 。然而 ，二 者 也 存 在 明 显 差 异：当 前 内 卷 问 题 主 要 集 中 在 下 游 新 兴 产 业 ，以 民 营 企业 为 主 ，市 场 竞 争 激 烈 ，政 策 更 多 依 赖 行 业 协 会 倡 议 和 企 业 自 律 ，体 现“行 业先 行 、政 府 观 察”；此 外 ，政 策 层 级 和 数 量 上 也 较2014年 有 所 减 弱。当 前总体政 策强 度 偏 低 ， 更 强 调 方 向 性 调 控 而 非 行 政 性 压 减 。 张迪：010-8092 7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001吕雷：lvlei _yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002铁伟奥：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫煤 炭 开 采 、黑 色 采 选、黑 色冶 炼、化 学 纤 维 、金 属 制 品、非 金 属 制 品及 汽车 行 业 最 容 易 率 先 受 益 于 反 内 卷 政 策：内 卷 行 业 往 往 表 现 为 价 格 和 利 润 下 降中 产 能 、投 资 持 续 扩 张 ，形 成“产 能 军 备 竞 赛”，而 政 策 调 控 难 易 度 则 取 决 于行 业 集 中 度 、国 企 占 比 及 上 下 游 环 节 掌 控 力 。通 过 对 上 市 公 司 数 据 测 算 ，可将行 业 集 中 度 、国 企 占 比 、PPI、工 业 增 加 值 、固 定 资 产 投 资 和 利 润 率 等 指 标 进行 评 分 和 标 准 化 ，综 合 比 较内 卷 程 度与政 策 调 控 难 易 度。 结 果 显 示 ，2025年7月 煤 炭 开 采 、黑 色 金 属 采 选 与 冶 炼 、化 学 纤 维 、金 属 制 品、非 金 属 制 品及 汽车 等 ，上 游 原 材 料 行 业 仍 高 度 内 卷 且 易 受 政 策 影 响 ，中下 游非 金 属 制 品 、汽 车产 业 亦 因 集 中 度 提 升 及 政 策 关 注 成 为 重 点 ；部 分 行 业 如 化 工 、农 副 食 品 加 工 等虽 未 完 全 进 入受 益 名 单， 但 具 备 潜 在 调 控 价 值。 研究助理：杨晓、薄一程 ⚫“ 反 内 卷 ” 政 策 效 果 呈 现 上 游 先 行 、 分 行 业 差 异 明 显 、 逐 步 显 现 的 特 征 ，短 期 影 响 有 限 ， 但 中 长 期 对 产 业 结 构 优 化 和 市 场 秩 序 改 善 具 有 重 要 作 用：根 据 对2015年 供 给 侧 改 革 的 经 验 测 算 ，此 次 反 内 卷 在固 定 资 产 投 资 方 面，受政 策 影 响 主 要 集 中 在 采 矿 业 和 上 游 制 造 业 ，投 资 累 计 下 降 显 著 ，下 游 制 造 业 和第 三 产 业 则 保 持 增 长 ；预 计2025年 政 策 可 能 压 缩 固 定 资 产 投 资 约1500-2000亿 元 ，拖 累 增 速0.3-0.4个 百 分 点。就 业 方 面，工 业 企 业 平 均 用 工 人 数 可 能 下降30万 人，但 第 三 产 业 吸 纳 能 力 可 部 分 对 冲 。价 格 方 面，中 性 情 形 下 推 升 约0.4-0.5个 百 分 点 ， 乐 观 情 形 下 可 达1个 百 分 点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示 1.政策落地不及预期的风险2.消费者信心恢复不及预期的风险3.海外经济复苏不及预期的风险4.国内地方政府和行业风险加剧的风险5.数据估算存在误差的风险 ⚫反 内 卷 政 策 总 体 效 果 呈 渐 进 性 与 阶 段 性 特 征：当 前供 给 侧传 导 尚 在 累 积 阶段 ，政 策 通 过 规 范 企 业 行 为 、引 导 资 本 流 向 和 推 动 技 术 升 级 等 方 式 改 善 产 业 结构 ，但 这 些 结 构 性 措 施 需 要 时 间 落 地 ，企 业 行 为 调 整 、产 能 出 清 及 产 业 链 协 同均 呈 阶 段 性 、渐 进 性 特 征 ，短 期 难 以 迅 速 释 放 效 应 。同 时 ，需 求 侧受 制 于 居 民杠 杆 率 高 、信 贷 与 消 费 空 间 有 限 ，政 策 短 期 对 总 量 需 求 的 直 接 拉 动 有 限 ，且 当前 举 措 偏 重 结 构 性 优 化 而 非 总 量 扩 张 。此 外 ，新 兴 产 业 尚 在 成 长 期 ，产 出 和 就业 承 接 能 力 有 限 ， 也 制 约 政 策 立 竿 见 影 。 目录Catalog （一）政策调控难易度判断........................................................................................................................5（二）内卷程度判断.................................................................................................................................6（三）标准化评分....................................................................................................................................8 三、此次反内卷政策效果量化评估.............................................................................................................9 （一）固定资产投资的影响........................................................................................................................9（二）就业的影响..................................................................................................................................12（三）PPI的影响...................................................................................................................................15 五、风险提示......................................................................................................................................18 一、反内卷政策梳理：以2014-2015年为镜鉴 2014年 至2015年 是 我 国 化 解 产 能 过 剩 、推 进 产 业 转 型 的 重 要 阶 段 。2014年 主 要 着 眼 于 制 度 设计 和 政 策 框 架 的 确 立；2015年 则 进 入 执 行 阶 段 ，地 方 政 府 积 极 性 显 著 提 升 ，行 业 组 织 开 始 参 与 其 中 ，政 策 措 施 逐 步 由 纸 面 落 地 转 化 为 实 际 行 动 。 从 政 策 演 进 的 逻 辑 来 看 ， 这 一 阶 段 形 成 了 中 央 统 筹 、 地方 落 实 、 多 方 协 同 的 治 理 格 局 ， 为 此 后 产 业 结 构 调 整 提 供 了 有 力 支 撑。 资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院 将2014—2015年 的 治 理 经 验 与 当 前 阶 段 对 照 ， 可 以 发 现当 前 阶 段 与2014年存 在 诸 多 相 似 性。相 似 之 处 在 于， 两 者 都 处 于 治 理 的 初 始 阶 段 ，中 央 层 面 开 始 出 现 号 召 ， 相 关 文 件 和 会 议 逐 渐 增 多，政 策 重 点 在 于 搭 建 框 架 、 明 确 方 向 ， 尚 未 进 入 大 规 模 落 地 和 集 中 执 行 的 阶 段 。 这 种 政 策 布 局 逻 辑 体现 出 中 央 在 重 大 结 构 性 问 题 上 的 一 贯 做 法 ， 即 通 过 先 行 定 调 和 制 度 塑 造 ， 为 后 续 政 策 工 具 的 精 细 化和 刚 性 化 实 施 提 供 空 间 。 但 二 者 之 间 的 差 异 同 样 显 著。首 先 ，从 产 业 环 节 和 主 体 性 质 看，2014年 的 治 理 重 点 集 中 在 钢 铁 、煤 炭 等 中 上 游 行 业 ， 国 有 企 业 比 重 较 高 ， 行 政 干 预 空 间 较 大 。 部 委 与 地 方 政 府 能 够 直 接 通 过 环 保 、能 耗 、安 全 生 产 等 名 义 出 台 强 制 性 文 件 ，要 求 压 减 产 能 ，行 政 手 段 的 刚 性 和 执 行 力 较 强 。与 之 相 比 ，当 前 的 内 卷 问 题 集 中 在 下 游 制 造 业 ， 尤 其 是 光 伏 与 新 能 源 汽 车 等 新 兴 产 业 。 这 些 行 业 以 民 营 企 业 为主 体 ， 市 场 竞 争 程 度 更 高 ， 企 业 行 为 灵 活 分 散 ， 政 府 直 接 干 预 的 空 间 相 对 有 限 。 因 此 ， 本 轮 治 理 的起 点 是 由 行 业 协 会 发 声 ， 推 动 企 业 自 律 ， 更 多 体 现 为 “ 行 业 自 救 ” 的 特 征 。 换 言 之 ， 治 理 主 体 结 构由 过 去 的 “ 行 政 主 导+行 业 补 充 ” 转 变 为 “ 行 业 先 行+政 府 观 察 ” 。 资料来源：中国政府网，