C端付费用户保持高增长，AI能力不断丰富

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 计算机·软件开发 Q2收入加速增长。2025H1公司收入8.43亿元（+22.51%），归母净利润2.35亿元（+6.63%），扣非归母净利润2.12亿元（+2.93%）。单Q2来看，公司收入4.48亿元（+23.93%），归母净利润1.19亿元（-2.62%），扣非归母净利润1.07亿元（+1.90%）。公司Q2收入保持加速态势，利润增长较慢，主要系公司加大品牌推广力度以提升公司及产品品牌影响力。 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 毛利率提升，营销投入增长较大。25H1公司毛利率86.29%，同比提升约1.4个百分点，持续验证公司半年度会员推广带动盈利能力提升，以及B端产品化进展顺利。25H1公司销售、管理、研发费用同比增长为41.94%、15.91%、27.54%，其中销售费用的广告宣传费用增长较多，为后续公司持续的用户覆盖和转化奠定基础。公司合同负债达到5.19亿元，比Q1增长3.8%。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价184.93元总市值/流通市值25890/5178百万元52周最高价/最低价507.00/88.93元近3个月日均成交额276.38百万元 C端付费用户高增长，不断丰富AI功能。C端收入7.18亿元（+24.10%），扫描全能王、名片全能王、启信宝三大产品月活合计为1.81亿，同比增长11.73%；累计付费用户数852.55万（+28.38%），付费率持续提升。扫描全能王仍是公司C端核心产品，功能持续升级，不断强化AI文档格式转换、AI图片文字编辑、AI文档翻译等功能，新增及迭代如如AI书籍扫描等功能，持续增加用户付费创新点。另一方面，公司海外业务增长约24%，扫描全能王针对海外市场，除深化AI功能外，新增更多本地化功能，如新增手写签名等。随着后期公司在港股上市，也讲进一步开拓海外市场。 B端持续升级AI产品线，Agent落地场景丰富。B端收入1.21亿元（+13.73%），其中TextIn定位为智能文本处理企业级AI产品线，新增知识库系列开源组件，帮助医疗、制造、教育等行业开发者构建个性化的知识库；启信慧眼定位为商业数据驱动智能决策的企业级AI产品线，上线AI搜索，AI企业画像，AI风险扫描等应用。基于公司B端文字识别、大数据能力，其覆盖大量可进行agent改造场景，如公司推出启信宝MCP接口，赋能AI大模型快速获取启信开放平台所有API接口数据。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《合合信息（688615.SH）-付费用户增长超22%，B端业务表现优异》——2025-04-17《合合信息（688615.SH）-AI文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进》——2025-01-07 风险提示：AI产业发展不及预期；付费率提升缓慢；下游IT开支收紧。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元，对应当前PE为51/41/34倍。结合公司B、C两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。 2025H1公司收入8.43亿元（+22.51%），归母净利润2.35亿元（+6.63%），扣非归母净利润2.12亿元（+2.93%）。单Q2来看，公司收入4.48亿元（+23.93%），归母净利润1.19亿元（-2.62%），扣非归母净利润1.07亿元（+1.90%）。公司Q2收入保持加速态势，利润增长较慢，主要系公司加大品牌推广力度以提升公司及产品品牌影响力。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元，对应当前PE为51/41/34倍。结合公司B、C两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032