沪铜月报：金九银十，铜能否迎来宏微共振？

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-08-29中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】金九银十旺季来临叠加美联储9月降息概率回升，铜有望宏微共振，重心上移，但短期也警惕预期证伪带来回落风险，长期对铜依旧看多 【策略展望】 整体而言，美国宏观数据展现韧性，特朗普积极施压，美联储9月降息概率回升，美元走弱铜价反弹，国内宏观政策真空期，A股大牛市虹吸商品市场。基本面上，矿供应扰动和淡旺季切换需求复苏，国内铜社会库存偏紧，铜有望宏微共振，震荡上行。短期建议前期铜多单继续持有，新入场等待回调逢低试多机会（背靠78000），企业卖出套保等待逢高布局时机（背靠81000），锁定合理利润。关注后续美国8月非农数据，警惕美联储降息预期落空，9月3日大阅兵结束后，国内市场情绪或小幅降温，警惕铜价高位回落风险。 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【78000，81000】，伦铜关注区间【9650，9950】美元/吨 【操作策略】策略：回调逢低试多 【风险提示】政策不及预期，需求不足，中美关系 市场静待美国通胀和就业数据，美联储9月降息或临近 市场静待美国通胀和就业数据，美联储9月降息或临近 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，但市场预测PMI走高更多受到通胀影响，虽然7月美国非农数据爆冷，前期数据也大幅下修，但是近期美国失业金领取人数下滑，后续关注8月非农数据是否继续走弱。 本周五的美国个人消费支出(PCE)数据即将公布，市场预计将维持在2.6%的增幅，与上月持平。如果数据温和，通胀担忧减弱，美联储或更加聚焦就业压力，反之，如果通胀超预期，或削弱9月降息概率。 美国总统特朗普宣布解雇美联储理事库克，这一举动引发市场对美联储独立性的担忧，可能在短期内削弱美元信心。 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上强调就业担忧，超预期发声偏鸽，美联储9月降息预期回升，交易员对9月降息的概率押注最新超80%，美元指数走弱跌至97.88，月度跌幅2.15%，铜价月度区间震荡，整体重心上移。 短期投机情绪过热，9月3日后警惕回落风险 8月LPR连续四个月按兵不动，1年和5年LPR利率维持3%和3.5%。美联储迟迟不降息制约国内货币政策空间。美国10年国债收益率4.33%，中国10年国债收益率1.79%，中美利差-2.54%，环比上周小幅收敛。 短期国内政策真空期，9月3日大阅兵之前，A股情绪高涨，十年一遇的大牛市虹吸商品市场资金，居民储蓄账户资金跑步进场，存款搬家，短期债券市场利率回升，价格承压。下周三9月3日大阅兵结束后，国内市场情绪或小幅降温，警惕铜价高位回落风险。 沪铜产业链流程 美元走弱铜价走强，铜月内重心上移 美元走弱铜价走强，铜月内重心上移 截至8月28日，COMEX铜录得454.45美分/磅，折合10016美元/吨，LME铜录得9839美元/吨，COMEX-LME铜两市价差176.58美元/吨，两市价差曾在在7月25日录得极值为2996美元/吨，随着铜关税TACO，美铜暴跌，两市套利头寸踩踏出逃。当前处于历史均值。 受LME库存累库影响，截至8月28日，LME铜现货（0-3）贴水82.79美元/吨，（3-15）贴水167.53美元/吨。 8月29日，国内电解铜现货华南地区升水60元/吨，上海地区升水140元/吨。 8月28日，长江有色电解铜现货79240元/吨，基差310元/吨，沪铜月间价差收敛，近月维持弱BACK结构。 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 智利国家铜业公司（Codelco）董事会主席、首席执行官RubénÁlvarado当地时间8月20日表示，受埃尔特尼恩特铜矿事故停产影响，2025年公司该分部精铜产量预计减少3.3万公吨。 赞比亚第二季度铜产量下降，使得今年将铜产量提高至100万吨的目标面临风险，第二季度产量约为215,644吨，环比下降约4%。印尼预计今年铜精矿出口量占印尼政府批准的铜精矿出口配额的90%。截至8月中旬，印尼铜精矿出口量已达到铜精矿出口配额的65%。此前印尼政府批准Freeport-McMoran铜精矿出口配额为127万实物吨。 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，同比增18.25%，环比增8.95%。1-7月铜精矿累计进口1733.7万吨，同比增加7.85%。7月从智利进口铜矿砂及其精矿75.4万吨，环比增长13%。从秘鲁进口铜矿砂及其精矿59.4万吨，环比减少7.5%。铜矿港口总库存大幅低于往年均值。截至8月22日，港口库存仅56.18万吨，较过往三年均值90.4万吨减少37.9%，整体供应偏紧。 据ICSG统计，截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%。铜精矿全球产能利用率为79%，较5月减少0.9%。 截至8月28日，SMM进口铜精矿指数（周）报-41.48美元/吨，月度环比增加1.15美元/吨。铜精矿TC-41.06美元/吨，月度环比增加1.44美元/吨。整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2618元/吨，铜精矿长单冶炼盈利292元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格716.3元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。硫酸和黄金白银等冶炼副产品价格处于高位，弥补了冶炼厂的部分亏损。 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动 截至8月28日，精废价差1252元/吨，月度增加408元/顿，整体波动较小，废铜替代效应减弱，反向刺激精铜消费。再生铜原料进口贸易商表示目前欧洲货源紧张且报价偏高，而美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，进口废铜亏损，进口货源难以流入，废铜供应偏紧。 1-6月国产废铜的供应量增加61.13万吨，累计同比上升1.26%。进口废铜方面，据海关总署最新数据显示，2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%。 7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。 7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72%。 国内粗铜加工费持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 7月铜冶炼开工率为88.19%，环比上升2.43%。7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，增幅为3.47%，同比增长14.21%。1-7月累计产量为776.73万吨，同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。 预计8月国内电解铜产量为116.83万吨，环比下降0.51%，同比增加15.27%。1-8月国内电解铜产量为116.83万吨，同比增加12.26%。8月电解铜行业的样本开工率为87.81%，环比下降0.38%。9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能90万吨，预计9月电解铜产量将继续下滑。2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡。 7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%。截至8月28日，铜现货进口盈利331元/吨，现货沪伦比值向上修复至8.18，进口窗口打开，海外铜进入国内市场。 根据SMM消息，因8月末上合组织峰会将于天津举办，8月20日至9月3日对于当地进出工厂的货运汽车按照排放标准进行管控，令市场物流紧张。同时，由于上游冶炼厂即将进入集中检修期，导致华北地区电解铜现货货源供应偏紧。 国际铜业研究组织(ICSG)称2025年1-6月全球铜市为供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨。全球全球精炼铜产量为1421.20万吨，上年同期为1371.60万吨。全球全球精炼铜消费量为1396.00万吨，上年同期为1332.10万吨。ICSG报告6月供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨，小幅收敛。 2025年国内精炼铜供需平衡表 传统消费淡季，中下游加工企业开工疲软 传统消费淡季，中下游加工企业开工疲软 7-8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，铜材企业7月开工率61.58%，前值63.08%。7月铜材产量为216.94万吨，较6月减少4.51万吨，当月同比增8.3%，1-7月铜材累计产量1423.7万吨，累计同比增。 7月份精铜制杆企业开工率为66.51%，环比下降0.78%，同比下降4.01%。 7月铜管企业开工率为68.94%，环比下降4.71%，同比下降3.72%。 7月漆包线行业综合开工率为67.25%，环比下降2.68%，同比下降0.54%。 7月铜线缆企业开工率为71.61%，环比下降0.8%，同比下降1.33%。 7月铜箔企业的开工率77.28%，环比上升2.5%，同比上升11%。 7月铜板带企业开工率为65.63%，环比下降1.81%，同比下降2.15%。 本周国内电解铜制杆企业周度开工率71.8%，环比上涨1.19%，再生铜制杆企业周度开工率16.83%，环比下滑2.52%，电线电缆企业周度开工率68.88%，环比下滑0.42%。 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 1-7月，电网工程完成投资3315亿元,同比增长12.5%。电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出。 1-7月，中国光伏新增装机量223.2GW，随着上半年光伏抢装结束，下半年增速或逐渐放缓。中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW,高于去年277.57GW。 1-7月，房地产开发投资累计同比-12%，竣工面积累计同比-16.5%，新开工施工面积-19.4%，销售面积-4%，一二线城市房地产以价换量，整体艰难磨底。 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。2025年6月全球新能源汽车销售量为181.98万辆，同比增长25.21%。乘联分会预测2025年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4%。 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%，其中8月家用空调内销排产673.5万台，较去年同期内销实绩下降11.9%。随着国补退潮和海外补库需求减少，预计家电全年表现前高后低。 全球铜显性库存月度增加，国内铜社会库存同比偏低 全球铜显性库存月度增加，国内铜社会库存同比偏低 截至8月28日，COMEX铜库存27.52万吨，月度增加1.73万吨，LME铜库存15.80万吨，月度增加1.98万吨，上期所铜库存8.17吨，环比增加0.9万吨。 截至8月28日，国内电解铜社会库存为12.71万吨，月度增加0.78万吨，同比去年同期27.91万吨少了15.2万吨，处于历史同期低位。保税区库存7.93万吨，环比减少0.18万吨。 截至最新，全