铁合金月报：九月下跌或为主旋律，关注合金低估值区间

中辉黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 报告日期：2025/08/29 【供需分析】：供给端，8月产量、开工率持续回升，南北产区均有工厂复产。目前，内蒙地区日均产量1.48万吨，维持同期高位水平；云南地区今年丰水期供应量大幅增加，开工率已达90%以上。预计8月全国总产量92万吨左右。需求方面，8月铁水周度产量维持在240万吨以上，但螺纹钢产量并未出现明显增加，维持同期低位水平。钢招方面，标志性钢厂8月硅锰合金采购定价6200元/吨，采购量16100吨，本轮招标价格基本符合市场预期，采购体量高于去年同期，关注新一轮招标向。【库存情况】：企业库存合计15.6万吨，较月初下降0.8万吨；截至8月25日，仓单数量合计6.89万张，较月初 减少0.89万张；交割库存（含预报）下降至35.39万吨，较月初下降3.81万吨。【锰矿海运】：7月我国锰矿进口数量合计274.4万吨，环比增加2.2%，同比增长20.0%。增量主要来自加蓬和 澳大利亚。从近期海运数据来看，锰矿海飘量持续增加且明显高于往年同期，而疏港量维持高位，预计短期锰矿库存仍将处同期低位水平，中期回升速度或将加快。【成本利润】：北方生产成本5850元/吨左右，南方6300元/吨左右，目前产区多处亏损状态，继续关注低成本 地区开工情况。其他成本方面，焦炭开启第八轮提涨，短期价格维持偏强运行。电价方面，南北产区电价变动较小，关注8月电价结算情况。【后市展望】：整体来看，供需趋向宽松，周度产量继续增加，云南地区开工率达近5年峰值。需求端尚有韧 性，关注月底新一轮钢厂补库情况。目前锰矿价格弱稳运行，煤焦表现偏强，成本端尚有一定支撑。短期跟随市场情绪弱势反弹，短空参与或观望为宜；从季节性来看，九、十月下跌概率较大，中期可关注回调布空机会。主力合约参考区间【5500,6150】 【风险与关注】：反内卷、宏观情绪、锰矿港口库存、加纳雨季、新增产能释放、电价下调等。 8月期货价格震荡偏弱运行，价格重心持续下移，8月19日日内跌幅超3%。截至2025年8月25日，锰硅主力合约收盘价5898元/吨，较月初累计跌幅2.28%；江苏地区现货价格5800元/吨，基差-98元/吨。 截至8月25日，内蒙6517市场价5750元/吨（较月初+30），广西5780元/吨（较月初-20），江苏5800元/吨（较月初-150）。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 7月硅锰产量合计81.96万吨，预计8月总产量91-92万吨。 需求：铁水产量高位运行，螺纹钢产量维持同期低位水平 库存：工厂维持去库，交割库存维持下降趋势 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 锰矿价格：港口锰矿价格震荡走弱 截至8月25日，天津港加蓬块39.5元/吨度（较月初-1），CML澳块41.5元/吨度（较月初-0.5），South32南非半碳酸34.2元/吨度（较月初-1.3)。 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 外盘：矿山报价集体上涨，半碳酸矿涨幅大于氧化矿 来源:中辉期货有限公司 •South32公布9月对华锰矿报价，南非半碳酸报4.05美元/吨度（+0.15），澳块报4.45美元/吨度（+0.1）；•康密劳加蓬块报4.27美元/吨度（+0.07）；•CML澳大利亚锰矿报价4.57美元/吨度（+0.07）；•Jupiter半碳酸报4.05美元/吨度（+0.15）。 锰矿进口：7月南非、加纳锰矿进口数量下降明显 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 2025年7月我国锰矿进口数量合计274.4万吨，环比增加2.2%，同比增长20.0%。其中，南非锰矿进口数量合计136.5万吨，环比减少13.8%，同比减少3.8%；澳矿进口数量合计40.7万吨，环比增加81.4%，同比增加382.2%；加蓬锰矿进口数量合计48.6万吨，环比增加154.8%，同比增加44.0%。 发运数据：短期疏港量维持高位，远期供应持续增加 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 港口库存：持续回升，但仍处历史低位水平 来源:中辉期货有限公司 截至8月22日，港口库存合计444.6万吨，周环比降2万吨；其中，天津港合计368万吨，周环比降3.4万吨。 合金厂锰矿库存平均可用天数13.4天，较月初下降0.7%。 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 【供需分析】：8月周度供应量持续回升，开工率略低于往年同期水平。当前宁夏地区日均产量仍在4000吨左右，其他产区小幅复产，预计8月全国总产量49-50万吨。需求方面，短期钢厂利润仍支撑铁水产量维持高位，但硅铁需求有转弱迹象。标志性钢厂8月硅铁合金采购定价6030元/吨，采购量2835吨。本轮招标体量尚可，但招标价格明显低于往年同期。9月新一轮招标即将启动，关注钢厂补库情况。非钢需求方面，近期国内镁市偏稳运行，府谷地区镁锭报价在17200-17300元/吨。出口方面，7月我国硅铁出口数量合计35946吨，月环比增加1224吨，较去年同期增长约40%。 【库存情况】：企业库存合计6.21万吨，较月初下降0.35万吨；截至8月25日，仓单数量合计2.02万张，较月初减少0.18万张；交割库存（含预报）合计10.97万吨，较月初下降0.55万吨。【成本利润】：产区生产成本小幅上移，产业亏损居多。目前，宁夏生产成本5388元/吨（最低），现货利润- 88元/吨；甘肃生产成本5609元/吨（最高），现货利润-259吨左右，继续关注低成本地区开工情况。其他成本方面，本月兰炭市场偏强运行，兰炭企业提涨意愿较强，陕西小料累计上涨75元/吨。电价方面，青海地区电价小幅上调，目前综合电价0.375元/千瓦时。甘肃地区电价小幅下调，目前综合电价0.4元/千瓦时。关注8月电价结算情况。【后市展望】：当前基本面趋向宽松，成本端原料价格上涨暂支撑硅铁价格。本月库存压力有所释放，仓单 止增转降，但绝对水平仍然偏高，短期压制现货价格上行空间。继续关注黑色系整体情绪变化以及市场消息扰动；从季节性来看，九、十月下跌概率较大，中期可关注回调布空机会。主力合约参考区间【5400,6000】 【风险与关注】：反内卷、宏观情绪、工厂复产、出口政策、煤炭价格、电价下调等。 8月期货价格震荡偏弱运行，价格重心持续下移，8月19日日内跌幅超3%。截至2025年8月25日，硅铁主力合约收盘价5680元/吨，较月初累计跌幅2.64%；江苏地区现货价格5600元/吨，基差-80元/吨。 现货市场：本月主产区现货价格下跌150-250元/吨 供给：预计8月总产量49-50万吨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 7月硅铁产量合计44.67万吨，预计8月总产量49-50万吨。 截至8月22日，硅铁周度需求量20313.9吨，周环比下降38吨。2025年7月中国粗钢产量7966万吨，同比减少4.0%；1-7月累计粗钢产量59447万吨，同比减少3.1%。 标志性钢厂8月硅铁招标价格敲定为含税进厂承兑价6030元/吨，较询价5700元/吨加价330元/吨，环比上涨430元/吨，采购数量2835吨，环比增加135吨。 非钢需求：7月镁锭产量环比增加，硅铁出口量环比增加 来源:中辉期货有限公司 7月镁锭产量合计73374吨，月环比增1664吨，同比增幅0.46%；2025年7月我国硅铁出口数量合计35946吨，月环比增加1224吨；1-7月我国硅铁出口量累计235994吨，较去年同期下降12239吨(降幅4.9%)。 库存：上游库存压力有所缓解，交割库存止增转降 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •内蒙、宁夏生产成本分别为5535元/吨、5388元/吨；生产利润分别为-235元/吨、-88元/吨。•兰炭企业提涨意愿较强，陕西兰炭小料最新价650元/吨，累计上涨75元/吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司