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25H1点评业绩稳健增长，股权激励绑定核心骨干

2025-08-29 中泰证券梅斌

核心观点：裕同科技25H1业绩稳健增长，利润增速优于收入，海外业务增长靓丽，成为公司重要增长引擎。公司盈利能力略有提升，费用管控效果显著，经营性现金流表现优秀，分红比例提升，积极回馈股东，股权激励绑定核心员工，增强公司内部动能。
关键数据：
- 25H1营业收入78.76亿元，同比+7.10%；归母净利润5.54亿元，同比+11.42%。
- 分产品看，纸制精品包装收入54.61亿元，同比+5.39%；包装配套产品收入12.97亿元，同比+3.48%；环保纸塑产品收入5.84亿元，同比+6.77%；其他产品收入3.79亿元，同比+57.84%。
- 分区域看，国内收入50.53亿元，同比-1.59%；国外收入28.23亿元，同比+27.21%。
- 整体毛利率22.77%，同比-0.83pcts；期间费用率13.72%，同比-0.76pcts。
- 经营活动产生的现金流量净额15.71亿元，同比+21.61%。
- 计划每10股派发现金4.3元（含税），总派息3.89亿元，占归母净利润的70.2%。
- 员工持股计划筹资金额不超过2.08亿元，董监高合计认购份额不超过计划的9.15%；受让公司股份价格为12.60元。
研究结论：公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智能化工厂建设推进，制造优势有望持续扩大。考虑外部环境压力小幅下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为16.5、19、21.7亿元，对应PE分别为15、13、11X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求修复不及预期、原材料成本波动、新客户拓展不及预期等。