25H1点评业绩稳健增长，股权激励绑定核心骨干

裕同科技（002831.SZ）包装印刷 2025年08月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 事件：25H1业绩稳健增长，利润增速优于收入。公司25H1实现营业收入78.76亿元，同比+7.10%；实现归母净利润5.54亿元，同比+11.42%；扣非后归母净利润5.60亿元，同比+7.11%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入36.99/41.77亿元，同比分别+6.42%/+7.71%；实现归母净利润2.41/3.13亿元，同比+10.26%/+12.34%；扣非后归母净利润2.46/3.13亿元，同比+1.37%/+12.09%。 海外业务增长靓丽，其他产品高速放量。分产品看，25H1纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品收入分别为54.61、12.97、5.84、3.79亿元，同比分别+5.39%、+3.48%、+6.77%、+57.84%。判断环保纸塑产品增速放缓主要受部分海外市场反倾销关税关税公司产能转移影响；其他产品高速增长主要系注塑类产品等业务放量。分区域看，25H1国内、国外收入分别为50.53、28.23亿元，同比分别-1.59%、+27.21%。海外业务增长强劲，成为公司重要增长引擎。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力略有提升，费用管控效果显著。25H1公司整体毛利率为22.77%，同比-0.83pcts。其中，纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品毛利率分别为24.09%、22.31%、20.38%、5.34%，同比分别-0.11pcts、-3.67pcts、-1.20pcts、+8.69pcts。期间费用率同比-0.76pcts至13.72%，其中，销售费用率-0.16pcts至2.91%；管理费用率-0.22pcts至6.66%；研发费用率-0.12pcts至4.63%；财务费用率-0.26pcts至-0.48%。受益于费用率的优化，公司归母净利率同比+0.27pcts至7.03%。 经营性现金流表现优秀。现金流方面，25H1实现经营活动产生的现金流量净额15.71亿元，同比+21.61%，现金流状况良好。销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值为119.77%，同比提升2.30pcts，回款质量保持高位。周转效率方面，净营业周期104.01天，同比上升9天；其中，存货周转天数52.07天，同比下降1.19天；应收账款周转天数135.26天，同比上升6.62天；应付账款周转天数83.31天，同比下降3.59天。 相关报告 1、《业绩稳健增长，延续高分红回馈股东》2024-09-03 分红比例提升，积极回馈股东。公司计划向全体股东每10股派发现金4.3元（含税），总派息3.89亿元，占归母净利润的70.2%，分红比例较往年约60%的水平显著提升，增强股东回馈。 股权激励绑定核心员工，增强公司内部动能。本次员工持股计划筹资金额总额不超过2.08亿元，其中董监高合计认购份额不超过计划的9.15%；本次员工持股计划受让公司股份价格为12.60元。解锁考核目标方面，触发值为25-27年归母净利润较24年增长分别不低于8%、18%、28%；目标值为25-27年归母净利润较24年增长分别不低于10%、20%、30%，目标设置较为温和。 投资建议：公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智能化工厂建设推进，制造优势有望持续扩大。考虑外部环境压力小幅下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为16.5、19、21.7亿元（原25-26年预测为19.2、21.9亿元），对应PE分别为15、13、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期、原材料成本波动、新客户拓展不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。