泡泡玛特（09992.HK）2025年半年报点评

轻工制造2025年08月29日 泡泡玛特（09992.HK）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：381.56港元当前价：324.40港元 多元化IP矩阵表现亮眼，海外市场高增势能延续 事项： 华创证券研究所 公司公布2025年半年报。上半年公司实现收入138.8亿元，同比+204.4%；调整后归母净利润47.1亿元，同比+362.8%；调整后归母净利率33.9%，同比+11.6pct，均超过业绩预告。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 世界的泡泡玛特，以点带面拉动IP矩阵升级。公司保持产品端快速迭代，上半年围绕10个核心IP推出了近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等。头部IP热销对其他IP形成辐射，上半年共有13个艺术家IP收入过亿，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO分别实现营收48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元，销售额均超过10亿。同样，授权IP的亮眼表现亦值得关注，春节期间公司联名哪吒推出的天生羁绊系列手办广受好评，目前公司已经获得大部分授权IP的全球授权，上半年公司授权IP实现销售额15.2亿元，同比+119%。我们认为，公司爆款IP打造能力已经得到验证，随着海外市场拓展进一步加快，有望吸引更多海外优秀艺术家合作，加快本土化运营能力。 证券分析师：赵海楠邮箱：zhaohainan@hcyjs.com执业编号：S0360524070016 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 海外市场表现亮眼，国内市场仍可期待。1）海外市场：25H1海外市场实现营收55.9亿元，同比+439.6%，收入占比提升至40.3%。其中美洲市场受益于电商渠道高增（yoy+1977.4%）和零售网点铺开（24H1-10家vs 25H1-41家），上半年收入同比+1142%至22.6亿元；亚太市场稳步推进本土化运营，零售店数量从24H1的39家增加至25H1的69家，带动上半年营收同比+258%至28.5亿元；欧洲及其他市场仍处早期开拓阶段，截至25H1共有门店18家，上半年贡献营收4.8亿元，同比+729%。2）中国市场：渠道精细化运营能力提升，上 半年 营收 同比+135%至82.8亿元 ，其 中线 下渠 道/线 上 渠道 分别 同比+117%/+212%。 公司基本数据 总股本(亿股)13.43已上市流通股(亿股)13.43总市值(亿港元)4356.51流通市值(亿港元)4356.51资产负债率(%)32.44每股净资产(元)10.5612个月内最高/最低价328.0/43.7港元 产能瓶颈逐步打开，长期增长动能充沛。以毛绒玩具为例，公司月产能3000万只左右，是去年同期的十倍以上，但目前仍处于“追产能阶段”。我们认为，随着公司新材料、新工艺、新标准、新制造逐步投入生产，有望进一步优化生产效率，逐步打开产能瓶颈，支撑公司长期增长。 投资建议：H1业绩印证全球化扩张与IP生态协同的长期潜力。目前泡泡玛特已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，未来IP衍生仍具较大想象空间，看好IP全产业链运营能力，下半年推出的迷你版LABUBU有望成为下一个爆品。基于上半年业绩表现，我们上调盈利预测，预计25-27年归母净利润为111.33/156.09/197.37亿元（前值为93.79/129.41/158.62亿元），对应36/25/20PE。参考可比公司及公司历史中枢，给予公司25年42x PE，对应目标价381.56港元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《泡泡玛特（09992.HK）重大事项点评：25H1业绩超预期，品牌势能持续增强》2025-07-21《泡泡玛特（09992.HK）2025年一季度经营数据 点评：收入超预期增长，IP生态全面升级中》2025-04-25《泡泡玛特（09992.HK）2024年报点评：全年业绩超预期，从潮玩品牌迈向泛娱乐巨头》2025-03-28 风险提示：宏观消费需求弱，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧；IP生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所