招商证券(600999)2025年中报点评：代买净收入增幅明显，经营业绩稳中有进

代买净收入增幅明显，经营业绩稳中有进 ——招商证券(600999)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年08月29日 2025年中报概况:招商证券2025年上半年实现营业收入105.20亿元，同比+9.64%；实现归母净利润51.86亿元，同比+9.23%；基本每股收益0.56元，同比+9.80%；加权平均净资产收益率4.18%，同比+0.10个百分点。2025年半年度拟10派1.19元（含税）。 点评：1.2025H公司经纪及资管业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入同比+66%，增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+44.86%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+41.05%。4.券商资管公私募业务协同发展，提质增效，合并口径资管业务手续费净收入同比+29.41%。5.权益自营跑赢沪深300等主要指数，固收自营投资收益同比下降，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-11.90%。6.两融余额及质押规模均保持平稳，合并口径利息净收入同比+34.90%。 投资建议:报告期内公司代理买卖证券业务净收入增幅明显优于全市场日均股票成交量增幅，为公司整体经营业绩稳中有进奠定坚实基础；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现显著回升，债权融资业务巩固优势实现持续增长；券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，私募基金业务同比扭亏为赢；权益方向性业务实现正收益，固收自营投资收益同比下降拖累了公司业绩。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.15元、1.21元，BVPS分别为14.00元、14.67元，按8月28日收盘价19.31元计算，对应P/B分别为1.38倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《招商证券(600999)年报点评：财富管理指标稳固，方向自营表现优异》2025-04-10《招商证券(600999)中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础》2024-09-24 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 招商证券2025年中报概况： 招商证券2025年上半年实现营业收入105.20亿元，同比+9.64%；实现归母净利润51.86亿元，同比+9.23%；基本每股收益0.56元，同比+9.80%；加权平均净资产收益率4.18%，同比+0.10个百分点。2025年半年度拟10派1.19元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为19.96%。 点评： 1.经纪业务净收入占比创近年来最高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为35.5%、3.8%、4.2%、6.0%、46.1%、4.4%，2024年分别为29.6%、4.1%、3.4%、5.4%、52.7%、4.7%。 2025H公司经纪及资管业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入占比提高的幅度较大，并创近年来最高；投资收益（含公允价值变动）占比下降的幅度较大。 2.代理买卖证券业务净收入同比+66%，增幅明显 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入37.33亿元，同比+44.86%。 报告期内公司夯实财富管理客户以及高净值客户服务能力，财富管理客户数、高净值客户数同比分别+45.53%、+23.99%。截至报告期末，公司正常交易客户数约2006.15万户，较2024年底+3.95%；托管客户资产4.56万亿元，较2024年底+6.79%。报告期内公司实现代理买卖 证券业务净收入、交易单元席位租赁净收入分别为30.45亿元、2.34亿元，同比分别+66.42%、-27.40%。 代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司基金投顾“e招投”产品保有规模47.19亿元，较2024年底-7.69%；累计签约客户数8.76万户，较2024年底+9.23%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入2.77亿元，同比+21.61%。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司私募客户交易资产规模较2024年底+17.71%；托管外包规模3.52万亿元，较2024年底+1.73%，保持行业领先。 期货经纪业务方面，截至报告期末，招商期货日均客户权益280.46亿元。报告期内公司实现期货经纪业务净收入1.78亿元，同比-10.09%。 3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入4.02亿元，同比+41.05%。 股权融资业务方面，报告期内公司A股股权主承销金额为244.38亿元，同比+371.50%；排名行业第7位，较2024年底持平。其中，IPO主承销金额11.86亿元，同比-27.51%，排名行业第9位；再融资主承销金额232.52亿元，同比+555.54%，排名行业第7位。根据Wind的统计，截至2025年8月28日，公司IPO项目储备13个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第6位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2014.65亿元，同比+17.51%。其中，公司信用债承销金额、ABS承销金额分别排名行业第7位、第5位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成2单并购重组项目，合计交易金额179.08亿元，同比+265.47%；排名行业第7位，较2024年底-1位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管公私募业务协同发展，提质增效 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入4.40亿元，同比+29.41%。 券商资管业务方面，报告期内招商资管持续推动公私募业务协同发展，加速资管业务转型。截至报告期末，招商资管管理总规模2534.60亿元，较2024年底-5.21%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为539亿元、684亿元、697亿元、616亿元，较2024年底分别-727亿元、-75亿元、+48亿元、+615亿元。报告期内招商资管实现净收入4.12亿元，同比+9.87%。 私募基金业务方面，报告期内招商致远资本围绕“数智科技、生命科技、绿色科技”三大方向积极推动重点产业基金设立，新增基金管理规模41.00亿元。报告期内招商致远资本实现营业收入0.50亿元，同比扭亏为盈。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司持有49%股权的博时基金资产管理规模17105亿元，较2024年底基本持平。其中，公募基金（剔除联接基金）、非货币公募基金管理规模分别为10796亿元、6206亿元，较2024年底分别-1.14%、-1.66%，保持行业前列。报告期内博时基金实现营业收入23.56亿元，同比+6.37%。 截至报告期末，公司持有45%股权的招商基金资产管理规模15383亿元，较2024年底-1.95%。其中，公募基金（剔除联接基金）、非货币公募基金管理规模分别为8967亿元、5229亿元，较2024年底分别+1.93%、-6.19%，保持行业前列。报告期内招商基金实现营业收入25.61亿元，同比+1.15%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营跑赢沪深300等主要指数，固收自营投资收益同比下降 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）48.50亿元，同比-11.90%。 权益类自营业务方面，报告期内公司以绝对收益为导向，均衡拓展多元化投资策略，积极响应互换便利政策，同时紧密关注宏观环境与国家政策，坚守产业发展的长期趋势并精选行业龙头，投资收益率跑赢沪深300等主要指数。 权益类衍生品业务方面，公司大力发展衍生品做市、证券做市、场外衍生品等资本中介型交易业务，同时持续做大量化策略等中性投资业务。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司以扎实的宏观市场研究为基石，夯实投资能力，丰富境内外投资交易策略推动以公募REITs为核心的各类创新产品投资，持续挖掘新的利润增长点。 另类投资业务方面，报告期内招证投资持续贯彻精选优选投资项目、聚焦重点赛道，新增投资金额1.10亿元，项目退出金额1.79亿元。报告期内招证投资实现营业收入0.87亿元，同比+155.88%。 6.两融余额及质押规模均保持平稳 2025H公司实现合并口径利息净收入6.30亿元，同比+34.90%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为906.00亿元，较2024年底-0.31%；市场份额4.90%，较2024年底+0.03个百分点。报告期内公司实现两融业务利息收入23.38亿元，同比+3.55%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为186.78亿元，较2024年底+1.02%。其中，自有资金出资余额150.10亿元，较2024年底+2.85%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入2.51亿元，同比-32.41%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司代理买卖证券业务净收入增幅明显优于全市场日均股票成交量增幅，为公司整体经营业绩稳中有进奠定坚实基础；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现显著回升，债权融资业务巩固优势实现持续增长；券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，私募基金 业务同比扭亏为赢；权益方向性业务实现正收益，固收自营投资收益同比下降拖累了公司业绩。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。 预计公司2025、2026年EPS分别为1.15元、1.21元，BVPS分别为14.00元、14.67元，按8月28日收盘价19.31元计算，对应P/B分别为1.38倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司