核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年中期业绩显示，公司收入25.93亿元，同比增长27.0%；经调整净利润9142.0万元，同比增长79.6%；经调整EBITDA 3.23亿元，同比增长38.3%。
开店情况：
- 2025H1净开店190家，全年300家开店计划实现度63.3%，开店速度超预期。
- 截至2025H1末门店总数1198家，城市覆盖48个，上半年新拓9城。
- 继续开店，截至2025年8月15日额外净增43家，另有27家在建，35家已签约。
同店销售：
- 25H1同店销售额同比-1.0%，主要由于高基数影响。
- 25H1单店日均销售额为12915元，同比-4.44%，主要由于新开店日均销售额减少。
利润率：
- 门店层面经营利润率14.6%，同比+0.1pct。
- 原材料成本占比27.25%，同比-0.07pct；员工成本27.7%，同比+0.3pct。
- 集团层面员工薪资（不含股权激励）5.1%，同比-0.4pct；折摊1.1%，同比-0.3pct。
- 经调整EBITDA利润率12.4%，同比+1.0pct；经调整净利率3.5%，同比+1.0pct。
盈利预测与评级：
- 预计2025/2026/2027年收入分别为55.24/71.13/89.67亿元，经调整净利润分别为2.1/3.5/5.7亿元，同比分别为+61%/+66%/+62%。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 短期同店增速波动风险；股票流动性风险；开店速度不及预期风险。
财务指标预测
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 3,051 | 4,314 | 5,524 | 7,113 | 8,967 |
| 营业收入增长率 | 50.97%| 41.41%| 28.05%| 28.77%| 26.06%|
| 经调整归母净利润(百万元)| | 131 | 211 | 350 | 566 |
| 经调整归母净利润增长率 | | N.A | 60.53%| 66.22%| 61.74%|
| 经调整摊薄每股收益(元) | | 1.00 | 1.61 | 2.67 | 4.32 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | -1.27%| 2.46% | 6.13% | 11.11%| 16.34%|
| P/E | 1,088.25| 72.83 | 45.37 | 27.30 | 16.88 |
| P/B | 4.84 | 4.55 | 4.28 | 3.80 | 3.18 |
研究结论
达势股份2025年中期业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长。公司开店速度超预期，但同店销售受高基数影响略有下滑。利润率持续改善，经营效率提升。未来三年收入和利润预计保持高速增长，维持“买入”评级，但需关注同店增速波动、股票流动性和开店速度不及预期的风险。
