油价下行影响业绩，继续发力新材料

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，公司实现营收1038.87亿元，同比-7.69%；归母净利润30.50亿元，同比-24.08%。Q2营收468.63亿元，同比-13.45%；归母净利润9.99亿元，同比-46.81%。费用率方面，上半年费用率4.43%，较去年同期减少0.22pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.16%、1.85%、2.41%。
• 业务结构：受国际油价下移影响，炼化产品销售477.10亿元，同比增长3.72%；PTA销售收入323.11亿元，同比下降16.58%；新材料销售收入199.91亿元，同比下滑5.09%。
• 研发投入：上半年研发投入8.29亿元，持续加大新材料投入。公司产品在品质及稳定性优势明显，实现规格5DFDY产品的稳定量产，MLCC 离型基膜国内产量占比超过 65%，是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为2458.12、2579.80、2685.21亿元，实现归母净利润分别为80.33、90.53、98.89亿元，EPS分别为1.14、1.29、1.40元。

研究结论

• 行业周期：行业周期处于历史底部，给予公司2025年15-18倍PE，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期；原油价格波动超预期。