收入稳健增长，下半年重点关注宣广车流恢复

强烈推荐/维持 公司简介： 事件：公司上半年实现营业收入37.41亿元，同比增长11.7%，实现归母净利润9.60亿元，同比增长4.0%。排除建造期收入的变化影响，仅考虑通行费收入，则上半年通行费收入24.51亿元，同比增长13.59%。 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有十条高速公路，分别为：合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速、岳武高速安徽段、泗许高速淮北段、阜周高速；一条一级公路：205国道天长段新线；以及一座长江大桥：安庆长江公路大桥。 注：由于公司完成了对泗许高速与阜周高速的收购，公司对24年中报数据进行了重述，本文所涉及的同比数据皆默认使用重述后数据。 新收购资产开始贡献利润：公司于24年12月31日与大股东签署了收购泗许与阜周高速100%股权的交易协议，并于25年3月27日完成对阜周公司和泗许公司的工商变更登记。上半年新收购资产已经开始贡献利润，其中阜周公司上半年实现净利润8505.43万元，泗许公司净利润3321.93万元，二者净利润合计占公司上半年归母净利润的12.3%。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 宣广高速收入初步恢复，后续还有较大提升空间：宣广高速于年初完成改扩建正式通车，上半年通行费收入同比提升98.67%至2.24亿元。但由于广祠高速2-7月间处于封闭施工阶段，因而广祠高速上半年收入同比下降64.85%至1041万元。根据公司披露，上半年宣广改扩建完成后整体（包括宣广、广祠以及广德北环）的通行费收入已经恢复至22年改扩建之前的90%，其中二季度收入略超22年同期。我们认为宣广+广祠整体处于初步恢复阶段，目前广祠高速封闭施工已经结束，道路整体贯通性进一步提升，因此宣广及广祠高速的收入后续还有较大提升空间。 从利润率角度看，宣广高速报告期毛利率同比下降16.68%至20.64%，主要系改扩建完成通车后无形资产开始摊销，成本增长，但车流量与收入还未完全恢复。广祠高速毛利率降至-13.02%，主要系封闭施工导致收入大幅下降。我们预计在广祠高速改扩建完成后，宣广与广祠的利润率将逐步回归正常水平，因此下半年建议重点关注宣广+广祠整体贯通后的收入增长情况。 其余路产收入端表现稳健：上半年公司主力路产中，合宁高速通行费收入增长8.74%，主要得益于春运交通量超预期；高界高速收入同比下降0.35%，主要系无岳高速通车对高界高速产生分流，但该分流主要体现在24年，25年分流影响已经较为微弱，同时无岳高速通贯通带动上半年岳武高速安徽段收入同比增长14.81%，对冲了对高界的负面影响。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 其余路产中，安庆长江大桥收入同比增长26.91%，主要系今年1月25日起政府购买服务方式调整为“先扣后返，全额补贴”，带动了车流量增长；阜周高速收入同比增长11.74%，主要系周边路网贯通带来的贯通效应；宁淮高速天长段收入同比增长10.67%，主要系新扬高速、扬溧高速施工，部分货车从宁淮高速绕行。整体看，上半年公司路产收入稳健增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为19.3、20.0和18.6亿元，对应EPS分别为1.17、1.21和1.12元。其中预计27年盈利较26年下降主要是考虑到26年末公司205国道天长段收费到期，以及27年高界高速的改扩建对车流预计产生一定的负面影响。公司具备较强的分红意 愿，19年至今分红金额持续提升。我们看好公司后续的业绩表现，作为优秀的高股息标的，我们维持公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：路网分流的影响；收购资产业绩不及预期；宏观经济不景气等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008