致欧科技2025年半年报点评：夯实基本功，展望新发展

致欧科技(301376)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 ——致欧科技2025年半年报点评 本报告导读： 公司2025H1归母净利增速11%、扣非净利增速40%，通过多元供应链布局及深化全球仓配网络建设，夯实基本能力有望推动长效发展。 投资要点： 2025H1简述：1)分品类：H1家具系列营收21.2亿元/+11.9%占比52.9%，家居系列14.4亿元/+7.9%占比35.9%，宠物系列2.86亿元/-7.3%占比7.1%，运动户外1.6亿元/+20.2%占比4%；2)分区域：H1欧洲地区营收25.7亿元/+12.8%占比64.1%，北美地区13.7亿元/+1.9%占比34.1%；3)分渠道：H1亚马逊营收24.2亿元/-4.6%占比60.4%，OTTO为1.81亿元/-2.1%占比4.5%；B2B为6.75亿元/+36.5%占比16.9%，主要因亚马逊VC增长59.5%。 Q2净利增速回升，经营现金流改善。1)Q1-2单季度营收增速分别13.6/3.9%，Q2因美国关税、东南亚产能落地周期、增加VC模式投入及平台政策变动等影响；归母净利增速10.3/12.1%，扣非增速分别24.9/63.1%，我们认为Q2因上年海运大涨致低基数及汇兑影响；2)H1毛利率34.9%/+0.1pct，其中家具系列34.8%/+0.08pct、家居系列35.9%/-0.05pct；净利率4.71%/+0.1pct；3)H1期间费用率28.3%/-1.69pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别25/4.3/-1.85/0.81%，同比分别0.37/0.74/-2.67/-0.14pct；4)H1经营净现金流14.9亿元/+59.4%，主要因收到销售款增加及较多使用银行承兑汇票付款。推进多元供应链布局及AI技术融合。1)截至H1公司已完成约50% 的对美出货东南亚产能转移，同时东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现部分产能转移的战略布局落地，为供应链的稳定发展奠定坚实基础；2)构建“自营仓+平台仓+三方仓”的全球混合仓储网络，公司全球自营仓面积超30万平米，覆盖欧美核心市场；H1欧洲尾程占营收的比例下降0.7pct，北美尾程占营收的比例下降1.93pct；3)加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，成功开拓增量空间，新兴市场实现收入同增86.25%；4)全面推进AI技术与业务场景融合，构建“工具应用-技术攻关-战略布局”的协同体系，如降低图片制作成本约65%、缩短新品上架周期。风险提示：国际贸易摩擦、海运价格波动、品类拓展不及预期等。 Q1扣非增长25%，物流及供应链均优化2025.05.09回购彰显信心，看好业绩释放潜力2025.02.2424Q3收入实现快速增长，静待利润修复2024.11.04Q3改善，期待旺季表现2024.10.25收入实现高速增长，利润率受到短期因素扰动2024.08.30 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号