事件概述
2025年上半年，探路者收入6.53亿元，同比下降7.82%；归母净利0.20亿元，同比下降76.50%；扣非归母净利0.16亿元，同比下降80.62%；经营性现金流-1.52亿元，同比下降230.37%。收入下降主要受户外主业影响，净利下降主要由于存货跌价准备计提增加及汇兑损失（同比增加4900万）。剔除减值及汇兑损失后归母净利为0.85亿元，同比下降19%。经营性现金流低于归母净利主要由于存货增加及应付项目减少。25Q2公司收入2.97亿元，同比下降8.73%；归母净利-0.29亿元，同比下降304.05%；扣非归母净利-0.33亿元，同比下降325.95%。剔除减值及汇兑损失后归母净利为0.34亿元，同比下降17%。公司公告大股东定增不超过19.3亿元，价格为7.28元/股，定增后董事长持股由22%提升至33.6%。
分析判断
户外收入净利下降，直营店效双位数下降。25H1户外收入6.53亿元，同比下降7.82%；净利0.29亿元，同比下降51.9%。分产品看，户外服装收入4.13亿元，同比下降4.83%；户外鞋品收入0.87亿元，同比下降22.69%；户外装备收入0.24亿元，同比下降42.63%；其他业务服务收入0.14亿元，同比增长9.32%。分渠道来看，线上收入1.38亿元，同比下降4.57%；直营收入0.55亿元，同比下降11.54%；加盟（含联营）收入1.22亿元，同比增长5.88%；联营收入1.69亿元，同比下降14.76%；集团大客户业务及其他收入1.53亿元，同比下降11.4%。25H1公司门店900家，同比减少47家，其中直营60家，同比增长1.69%；加盟（含联营）840家，同比下降5.41%。25H1直营店效91.4万元/年，同比下降13.02%；加盟（联营）单店出货14.52万元/年，同比增长11.93%。分地区看，东北地区上升，其他地区均下滑。G2 Touch净利率下滑主要由于汇兑损失影响。25H1北京芯能收入142.05万元，同比增长3460.15%；G2 Touch收入9011.72万元，同比下降4.19%。25H1北京芯能净利润-3028.37万元，同比下降12.42%（减亏）；G2 Touch净利润935.69万元，同比下降80.23%。25Q2亏损主要由于汇兑损失及减值计提增加。25H1毛利率50.76%，同比下降0.5PCT；归母净利率3.1%，同比下降9.0PCT。25Q2毛利率53.08%，同比下降2.5PCT；归母净利率-9.83%，同比下降14.22PCT。
投资建议
户外行业势头发展迅猛，公司主业增长势头较好，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。G2 Touch并购较为成功，未来有望在车载领域拓展空间，公司依赖ONCELL技术优势，未来也有望发展INCELL技术。公司发布四款户外智能装备，在助力效果、续航时间等方面均有改善。维持25-27年收入预测20.11/22.80/25.88亿元；维持25-27年归母净利预测2.37/2.76/3.25亿元；对应维持25-27EPS预测0.27/0.31/0.37元。2025年8月28日收盘价9.41元对应25/26/27年PE分别为35/30/26X，维持“买入”评级。
风险提示
开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性、系统性风险。
