港股9月投资策略：关注2季报板块的业绩分化
关注2季报板块的业绩分化 优于大市 核心观点 行业研究·行业月报 美国：后续降息节奏是关键。鲍威尔在杰克逊霍尔的发言被市场解读成鸽派信号，深究其言论背后，主张的是长期劳动力与通胀的平衡，这比四年前的FAIT框架更加关注适应当下的情形。9月将披露8月的通胀数据，这是企业在关税基本落定后开始向消费者传递通胀的首月，数据的质量决定了后续降息的节奏。 港股 优于大市·维持 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 美联储库克事件还在发酵，虽然后续反诉也需要时间，但这无疑会不断增加市场对美联储的独立性的担忧。鉴于后续的不确定性，我们建议跟踪加密币的走势，一旦加密币迟迟不创新高，要考虑流动性对美股影响恶化的可能。 A股：加速上行中，成交量是关键。A股加速上行，成交量是关键。我们复盘了过去四次牛市的顶部区域，2.9%的单日换手率是关键位置。在加速上行的过程中，换手率的不断放大是必要的。当前换手率达到了2.8%，且温和放大，代表目前市场健康，后续应关注该换手率上行的持续性。 此外，从基钦周期上，我们测算11-12月，明年4月是两个比较重要的时间窗口。在空间的测算上，我们取过去10余年上证指数的+1倍PE标准差作为景气区域的参照。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股市场速览-市场再度启动，风格转换显著》——2025-08-24《港股市场速览-大盘再创新高，电子医药居前》——2025-08-17《港股市场速览-多数行业协同反弹，中上游表现较优》——2025-08-10《港股市场速览-市场有所回调，创新药持续走高》——2025-08-03《港股8月投资策略-南向加仓踊跃，港股风险溢价或将历史性突破》——2025-08-01 港股：关注业绩的分化。 由于风险溢价接近历史最低水平，加之恒生指数业绩的下修，港股8月份没有延续继续大涨的行情，板块业绩也出现了明显的分化。外卖大战是个不得不考虑的扰动，此外2季报后金融、高股息、本地股的业绩下修也值得重视。板块方面，我们推荐： 1、AI方向：AI还是未来几年的主旋律，互联网中的AI公司，从广告、增值业务、人力成本等多个角度开始看到其积极的变化，以及围绕国产算力产业链的上游同样受益； 2、创新药：我们认为创新药值得继续持有。虽然其上涨空间较大，但创新药依然是业绩上修幅度最大的板块； 3、原材料：“反内卷”依然是贯穿下半年的主线，较多的公司业绩亮眼。且我们判断海外通胀会在3、4季度不断上行，该板块依然会持续受益； 4、消费板块中由于业绩开始分化，因此需要甄别。烟草、潮玩、养殖、包装水等细分行业景气度较高。 风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 鲍威尔的年会发言安抚了市场............................................................5未来通胀的上行依然有担忧..............................................................6美联储中立性被逐步破坏对资产价格的影响................................................8通胀对消费的影响......................................................................9企业前瞻EPS继续创新高...............................................................10小结.................................................................................11 8月单日成交额再超3万亿元，成交量的历史回顾.........................................12基钦周期的启发.......................................................................13关于空间的测算.......................................................................15流动性、业绩与股价的关系.............................................................16 港股8月表现逊于A股.................................................................20风险溢价跟踪.........................................................................21港股通各板块业绩情况.................................................................24资金的流入分析.......................................................................26自由现金流选股模型...................................................................27南向资金的加减仓方向.................................................................28投资建议.............................................................................29 风险提示.....................................................................29 图表目录 图1：降息概率............................................................................6图2：美国失业率..........................................................................8图3：企业解雇和裁员率....................................................................8图4：美国职位空缺数（千）................................................................8图5：美国工作意愿人数（千）..............................................................8图6：名义时薪增速创四年新低..............................................................9图7：市场预期实际时薪的变化..............................................................9图8：名义时薪同比.......................................................................10图9：标普500前瞻EPS....................................................................11图10：纳斯达克100前瞻EPS...............................................................11图11：2015年新增开户数（万）............................................................12图12：2025年新增开户数（万）............................................................12图13：不用点位下，2.8%换手率对应的成交额测算............................................13图14：Wind全A的换手率..................................................................13图15：上证指数的历史估值（PE）..........................................................15图16：4月7日以来各风格指数业绩（2025年净利润）修正比例与股价的关系....................16图17：4月7日以来各风格指数业绩（2025年净利润）修正比例与股价的关系....................17图18：2012年以来风格指数的估值分位......................................................17图19：今年涨跌幅........................................................................17图20：24年9月1日以来板块涨幅与市值的关系..............................................18图21：25年4月7日以来板块涨幅与市值的关系..............................................18图22：三个成长板块的PE估值比较.........................................................19图23：三个成长板块的PB估值比较.........................................................19图24：8月全球各主要市场表现.............................................................20图25：8月港股重点指数比较...............................................................20图26：8月港股行业指数比较...............................................................21图27：8月风格指数.......................................................................21图28：7月风格指数.......................................................................21图29：恒生指数未来12个月EPS............................................................22图30：恒生科技指数未来12个月EPS........................................................22图31：恒生重点行业指数预期变化与股价的关系..............................................23
