上半年收入同比增长7.59%，龙头具备韧性

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·调味发酵品Ⅱ 海天味业2025年上半年实现营业总收入152.30亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；实现扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%；2025年第二季度实现营业总收入69.15亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%；实现扣非归母净利润16.69亿元，同比增长13.93%。 证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001 基础数据 酱油、蚝油环比提速，线下渠道表现稳健。2025年第二季度酱油/蚝油/调味酱/其 他 分 别 实 现 营 收35.08/11.43/7.13/12.17亿 元 ， 同 比增长10.3%/9.8%/8.6%/12.7%，核心品类酱油、蚝油均相比一季度略有提速。2025年第二季度线下/线上渠道分别实现营收61.55/4.25亿元，同比增长9.2%/35.0%，线上渠道运营水平提升，赋能线下销售转型升级的同时，渠道延续高增长态势。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.08元总市值/流通市值234541/234541百万元52周最高价/最低价52.99/33.50元近3个月日均成交额658.43百万元 盈利水平同比改善趋势延续。由于毛利率较高的酱油占比提高，叠加公司通过自动化、精细运营降本增效，2025年第二季度毛利率40.2%，同比/环比增长3.9/0.2pct，延续毛利率改善趋势，主要受益于原材料成本价格优势以及公司降本措施产生效益。2025年第二季度销售/管理费用率7.0%/2.3%，同比增加0.4/0.2pct，费投因人工支出增多而小幅增长。因此，2025年第二季度扣非归母净利率24.1%，同比提升1.4pct。 发布2025员工持股计划，首次中期分红回馈股东。公司2025年员工持股计划参加总人数不超过800人，董监高占比不超过15%；来源为回购的A股股票，总金额5.64亿元，业绩考核目标为2025年净利润增长不低于10.8%（剔除并购重组影响。另外，公司拟中期分红，拟每10股派发现金股利2.60元（含税），总金额15.2亿元，对应分红率39%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海天味业（603288.SH）-港股上市在即，稳步推进全球化战略》——2025-06-17《海天味业（603288.SH）-第一季度归母净利润同比增长15%，龙头优势凸显》——2025-04-30《海天味业（603288.SH）-2024年改革势能释放，2025年经营周期有望向上》——2025-04-06《海天味业（603288.SH）-第三季度收入同比增长9.83%，渠道调整效果逐渐体现》——2024-10-29《海天味业（603288.SH）-第二季度收入同比增长7.98%，员工持股计划助力长远发展》——2024-08-31 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 投资建议：由于餐饮环境较弱，我们下调收入预测，公司毛利率改善明显，因 此 小 幅 上 调 利 润 预 测 ， 预 计2025-2027年 公 司 实 现 营 业 总 收入289.2/309.4/328.9亿元（前预测值为296.8/324.4/351.5亿元），同比7.5%/7.0%/6.3%；2025-2027年公司实现归母净利润72.2/78.9/86.2亿元（ 前 预 测 值 为71.4/77.9/84.6亿 元 ） ， 同 比13.8%/9.3%/9.2%； 实现EPS1.23/1.35/1.47元；当前股价对应PE分别为32.5/29.7/27.2倍。维持优于大市评级。 海天味业2025年上半年实现营业总收入152.30亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；实现扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%；2025年第二季度实现营业总收入69.15亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%；实现扣非归母净利润16.69亿元，同比增长13.93%。 酱油、蚝油环比提速，线下渠道表现稳健。2025年第二季度酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收35.08/11.43/7.13/12.17亿元，同比增长10.3%/9.8%/8.6%/12.7%，核心品类酱油、蚝油均相比一季度略有提速。2025年第二季度线下/线上渠道分别实现营收61.55/4.25亿元，同比增长9.2%/35.0%，线上渠道运营水平提升，赋能线下销售转型升级的同时，渠道延续高增长态势。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利水平同比改善趋势延续。由于毛利率较高的酱油占比提高，叠加公司通过自动化 、精细 运营降 本增效 ，2025年第 二季度 毛利率40.2%，同 比/环比 增加3.9/0.2pct，延续毛利率改善趋势，主要受益于原材料成本价格优势以及公司降本 措 施 产 生 效益 。2025年 第 二 季 度 销售/管 理 费 用 率7.0%/2.3%， 同 比 增加0.4/0.2pct，费投因人工支出增多而小幅增长。因此，2025年第二季度扣非归母净利率24.1%，同比提升1.4pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 发布2025员工持股计划，首次中期分红回馈股东。公司2025年员工持股计划参加总人数不超过800人，董监高占比不超过15%；来源为回购的A股股票，总金额5.64亿元，业绩考核目标为2025年净利润增长不低于10.8%（剔除并购重组 影响。另外，公司拟中期分红，拟每10股派发现金股利2.60元（含税），总金额15.2亿元，对应分红率39%。 投资建议：由于餐饮环境较弱，我们下调收入预测，公司毛利率改善明显，因此小幅上调利润预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入289.2/309.4/328.9亿元（前预测值为296.8/324.4/351.5亿元），同比7.5%/7.0%/6.3%；2025-2027年公司实现归母净利润72.2/78.9/86.2亿元（前预测值为71.4/77.9/84.6亿元），同比13.8%/9.3%/9.2%；实现EPS1.23/1.35/1.47元；当前股价对应PE分别为32.5/29.7/27.2倍。维持优于大市评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032