上半年收入同比增长7.59%，龙头具备韧性

核心观点

海天味业2025年上半年实现营业总收入152.30亿元，同比增长7.59%；归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%。酱油、蚝油环比提速，线下渠道表现稳健。盈利水平同比改善趋势延续，毛利率提高，降本增效措施见效。公司发布2025员工持股计划并首次中期分红回馈股东。

关键数据

• 上半年业绩：营业收入152.30亿元（+7.59%），归母净利润39.14亿元（+13.35%），扣非归母净利润38.17亿元（+14.77%）
• 第二季度业绩：营业收入69.15亿元（+7.00%），归母净利润17.12亿元（+11.57%），扣非归母净利润16.69亿元（+13.93%）
• 品类表现：酱油（+10.3%）、蚝油（+9.8%）、调味酱（+8.6%）、其他（+12.7%）
• 渠道表现：线下渠道（+9.2%），线上渠道（+35.0%）
• 盈利水平：毛利率40.2%（+3.9%），扣非归母净利率24.1%（+1.4%）
• 员工持股计划：参与人数不超过800人，总金额5.64亿元，业绩考核目标净利润增长不低于10.8%
• 中期分红：每10股派发现金股利2.60元（含税），总金额15.2亿元，分红率39%

研究结论

公司毛利率改善明显，因此小幅上调利润预测。预计2025-2027年营业收入分别为289.2/309.4/328.9亿元，同比7.5%/7.0%/6.3%；归母净利润分别为72.2/78.9/86.2亿元，同比13.8%/9.3%/9.2%；EPS分别为1.23/1.35/1.47元。当前股价对应PE分别为32.5/29.7/27.2倍。维持优于大市评级。

风险提示

行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。

投资建议

由于餐饮环境较弱，下调收入预测，小幅上调利润预测，维持优于大市评级。