2025年半年报点评：门店持续加密，期待智能眼镜发展

博士眼镜(300622)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 ——博士眼镜2025年半年报点评 本报告导读： 公司2025Q2营收增速延续回升趋势，看好功能镜片、智能眼镜未来发展。 投资要点： 2025H1简述：1)分季度：Q1-2单季度营收增速分别10.2/18.1%，归母净利增速20.5/-5.5%，扣非增速分别19.5/-3%；2)分板块：光学眼镜及验配服务收入4.51亿元/+17.1%，成镜1.28亿元/+19.9%，隐形眼镜0.71亿元/-10.9%；3)毛利率58.47%/-3.44pct，其中光学眼镜及验配服务62.4%/-6pct，净利率8.51%/-0.15pct；4)期间费用率44.4%/-3.34pct，其中销售/管理/财务/研发分别37.5/6.34/0.43/0.15%，同比分别-2.32/-0.62/-0.24/-0.16pct；5)经营净现金流1.28亿元/-4.7%。 2025Q2净利增速回升，经营现金流改善。1)H1新开门店28家(直营11家、传统加盟店17家)，关店16家(直营14家、传统加盟店2家)，截至H1末，共有门店569家(直营507家、加盟62家)；2)H1线上GMV为1.3亿元，对应营收(不含税)1.15亿元，占比16.79%，同增32.33%；线上团购券交易(即转化门店核销收入)合计金额0.79亿元/-1.35%，其中美团/京东增速较快；3)H1直营店营收同增5.24%、营业利润同增10.11%，坪效2.8万元/平/年、同增3.2%。 推进多元供应链布局及AI技术融合。1)H1公司功能性镜片的销量同增26.58%，已占总体镜片销量的39.82%，其中，成人渐进镜片的销量同增2.11%，离焦镜片的销量同增18.35%，缓解疲劳镜片的销量同增29.66%；2)目前公司已与业内头部智能眼镜厂商星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可、小米牌开展合作；3)公司逐步推进连锁眼镜门店升级改造，目前已在150余家零售门店内铺设智能眼镜专柜，构建“先体验、后购买”的沉浸式消费场景，以提升进店客流转化率；4)公司拟发行不超过3.75亿元可转债，将用于门店建设及升级改造、总部运营管理中心及品牌建设、数字化平台升级建设项目及补流等。 风险提示：门店扩张及新业务拓展不及预期、行业竞争加剧等。 期待智能眼镜业务提速2025.05.13眼镜零售连锁龙头，持续探索智能眼镜赛道2025.03.13Q3净利改善，望执智能眼镜先发之势2024.11.03Q2业绩改善，积极推进AI眼镜布局2024.08.31高基数导致承压，期待企稳改善2024.05.16 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号