成本上涨业绩承压，铝业务弹性及新能源成长仍可期

优于大市 成本上涨业绩承压，铝业务弹性及新能源成长仍可期 核心观点 公司研究·财报点评 煤炭·煤炭开采 公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营收144.6亿元，同比+2.4%，归母净利润27.9亿元，同比-5.4%。其中2025Q2公司实现营收69.3亿元，同比+2.1%，环比-8.1%，归母净利润12.3亿元，同比+22.8%、环比-21.3%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002 煤炭业务：吨煤售价小幅下降，吨煤成本有所增加。2025H1公司原煤产/销量为2263.1/2177.5万吨，同比-0.2%/-2.0%。吨煤售价201元/吨，同比-1.4元/吨，吨煤成本93元/吨，同比+8元/吨。煤炭业务实现营收/毛利为45/24亿元，分别同比-2.6%/-9.6%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.74元总市值/流通市值46490/46490百万元52周最高价/最低价22.34/15.08元近3个月日均成交额220.35百万元 铝业务：产销量保持稳定，成本增加高于铝价上涨，毛利下滑。2025H1公司电解铝产/销量为45.2/45万吨，同比+1.0%/+0.6%；吨铝售价/成本分别为17711/13691元/吨，分别同比增加409/648元/吨，铝业务板块实现营收/毛利81/18亿元，同比+3%/-5%。受益于铝价上涨，控股公司内蒙古霍煤鸿骏铝电上半年实现净利润10亿元，同比+6%。扎铝二期35万吨绿电铝项目正在向年底投产目标推进。 电力业务：需求疲软，火电承压；随着装机量的快速增长，新能源发电量大幅增长，且成本降低，释放业绩弹性。2025H1公司火电发/售电量为24/22亿千瓦时，同比-2.6%/-2.5%，火电业务实现营收/毛利为8/2亿元，分别同比-6%/-20%。2025H1光伏风电合计发/售电量为42/42亿千瓦时，同比+37%/+38%；新能源度电售价/成本分别为0.262/0.109元/千瓦时，分别同比下降0.01/0.04元/千瓦时；风电实现营收/毛利为9/6亿元，分别同比+44%/+53%；太阳能发电实现营收/毛利为1.5/1亿元，分别同比-14.5%/+41%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《电投能源（002128.SZ）-煤价下行拖累业绩，关注铝业务弹性及新能源业务成长性》——2025-04-29 《电投能源（002128.SZ）-煤电铝协同发展，成长稳健》——2024-11-19 投资建议：维持“优于大市”评级。 维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为56/58/60亿元。考虑公司新能源发电、铝业务均具备较好的成长性；长协煤占比较高，煤炭下行对煤炭业务影响相对有限；中长期集团资产有望注入，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。 公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营收144.6亿元，同比+2.4%，归母净利润27.9亿元，同比-5.4%。其中2025Q2公司实现营收69.3亿元，同比+2.1%，环比-8.1%，归母净利润12.3亿元，同比+22.8%、环比-21.3%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 煤炭业务：吨煤售价小幅下降，吨煤成本有所增加。2025H1公司原煤产/销量为2263.1/2177.5万吨，同比-0.2%/-2.0%。吨煤售价201元/吨，同比-1.4元/吨，吨煤成本93元/吨，同比+8元/吨。煤炭业务实现营收/毛利为45/24亿元，分别同比-2.6%/-9.6%。 铝业务：产销量保持稳定，成本增加高于铝价上涨，毛利下滑。2025H1公司电解铝产/销量为45.2/45万吨，同比+1.0%/+0.6%；吨铝售价/成本分别为17711/13691元/吨，分别同比增加409/648元/吨，铝业务板块实现营收/毛利81/18亿元，同比+3%/-5%。受益于铝价上涨，控股公司内蒙古霍煤鸿骏铝电上半年实现净利润10亿元，同比+6%。扎铝二期35万吨绿电铝项目正在向年底投产目标推进。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 电力业务：需求疲软，火电承压；随着装机量的快速增长，新能源发电量大幅增长，且成本降低，释放业绩弹性。2025H1公司火电发/售电量为24/22亿千瓦时，同比 -2.6%/-2.5%，火电业务实现营收/毛利为8/2亿元，分别同比-6%/-20%。2025H1光伏风电合计发/售电量为42/42亿千瓦时，同比+37%/+38%；风电实现营收/毛利为9/6亿元，分别同比+44%/+53%；太阳能发电实现营收/毛利为1.5/1亿元，分别同比-14.5%/+41%；新能源度电售价/成本分别为0.262/0.109元/千瓦时，分别同比下降0.01/0.04元/千瓦时。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。 维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为56/58/60亿元。考虑公司新能源发电、铝业务均具备较好的成长性；长协煤占比较高，煤炭下行对煤炭业务影响相对有限；中长期集团资产有望注入，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032