核心观点与关键数据
诺诚健华2025年上半年业绩表现强劲，营收高增长，亏损大幅收窄，现金储备充裕。主要增长动力来自核心产品奥布替尼的强劲表现，销售额同比增长52.84%，达到6.37亿元。公司营收同比增长74.26%，达到7.31亿元。销售费用增加主要由于商业化推广力度加大，管理费用同比略有下降，研发费用同比增长6.71%，主要用于创新技术平台投资和临床试验资源增加。归母净利润为-0.30亿元，较去年同期亏损收窄88.51%。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额为77亿元。
业务进展
- 血液瘤领域：奥布替尼一线治疗CLL/SLL获批上市；坦昔妥单抗（CD19）联合来那度胺治疗r/r DLBCL获批上市；ICP-248（BCL2）开展联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL注册3期临床，以及单药治疗BTK经治r/r MCL注册性临床。
- 自免领域：奥布替尼治疗ITP 3期完成入组，SLE的2b期完成入组，PPMS和SPMS全球3期进行中；ICP-332（TYK2 JH1）治疗特应性皮炎3期加速入组，ICP-488（TYK2 JH2）银屑病3期首例患者已入组。
- 实体瘤领域：ICP-723治疗NTRK融合实体瘤NDA获受理并纳入优先审评，首款ADC药物ICP-B794（B7-H3）获批临床。
未来催化剂
公司未来关键里程碑包括：
- 自免领域：ICP-332（TYK2 JH1）AD 3期、白癜风2期完成入组；ICP-488（TYK2 JH2）银屑病3期完成入组；奥布替尼ITP预计2026年上半年递交NDA，SLE 2b期2025年第四季度数据读出，PPMS和SPMS全球3期完成首例患者入组。
- 血液瘤领域：ICP-248（BCL2）用于BTKi经治r/r MCL、联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL的2期临床长期疗效数据读出。
- 实体瘤领域：ICP-723治疗NTRK融合实体瘤获批上市；ICP-B794（B7-H3 ADC）预计2025年取得临床PoC。
此外，海外BTKi监管决定及数据读出临近，包括赛诺菲Tolebrutinib治疗nrSPMS的PDUFA为9月28日，罗氏Fenebrutinib治疗PPMS的FENtrepid研究2025年第二季度数据读出。
研究结论
DCF法和NPV法测算目标市值为569亿元人民币，对应股价为32.22元，维持“买入”评级。公司催化剂丰富，关注海外BTK抑制剂PMS适应症监管决定及数据读出。
风险提示
研发或销售不及预期风险，行业政策风险。
