依托线下分发与IP运营，重拾增长逻辑

2025年08月29日万达电影(002739.SZ) 证券研究报告 依托线下分发与IP运营，重拾增长逻辑 事件： 公司公告2025年中报：实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为66.89亿元、5.36亿元、4.8亿元，分别同比增长7.57%、372.55%、455.35%。 收入占比分别为62.45%、12.9%、7.52%、4.82%、2.77%的观影、商品餐饮、广告、影视剧、游戏业务，分别同比增长14.78%、6.07%、-14.41%、44.84%、-44.05%；观影、商品餐饮的毛利率分别提升2.45、12.46个百分点至4.91%、73.42%；海外收入占比23.74%，相对去年同期下降了2.55个百分点，海外市场毛利率34.36%略高于国内毛利率26.39%。 公司依托线下分发、IP运营持续发力： ➢运营能力突出：公司国内直营影院实现票房42.1亿元（含服务费），同比增长19.2%，观影人次8239万，同比增长9.6%，累计市场份额14.4%。全国票房TOP100影院中公司占51席，较去年同期增加4席，TOP500影院中公司占246席，较去年同期增加30席，其中省级冠军18家，市级冠军167家；新增会员数量同比增长约40%，累计会员数量约8000万，自渠票房占比提高至37.6%，会员优势进一步巩固； ➢空间运营以营销转化为核心：依托“时光里”品牌，融合市集、策展、快闪、艺术品等多种模式，配套自研周边和限定美食，积极调动观众消费情绪，激活大堂经济；以市场需求为导向，拓展电影之外的内容供给，在大银幕上引入体育游戏赛事、话剧、演唱会等跨界内容，持续拓宽影院的娱乐内容边界； 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 重塑业务逻辑，关注业绩呈现2025-04-29 ➢衍生品：持续丰富品类矩阵，通过IP联动、场景创新与全渠道拓展相结合，实现“文化体验—情感共鸣—消费转化”闭环。 院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼2024-06-29 聚焦线下分发的业务内核：放映效果、国内外协同： ➢特效厅运营已成为影院核心竞争力之一：上半年全国特效厅数量占总影厅数量的12.6%，累计票房72.6亿元，较去年同期增长58.6%，贡献大盘票房的24.8%，票价及场均人次均同比提升，市场表现优于普通厅，其中IMAX票房15.7亿，同比增长102.1%，票房占比提升约66.4%，场均人次提升超过90%；公司国内拥有已开业直营影院705家，6121块银幕， 拥有IMAX银幕386块，CINITY银幕51块，杜比影院银幕18块，业内领先； ➢公司下属澳洲院线Hoyts经营稳健：通过创新经营和针对性的品牌营销，实现票房收入1.44亿澳元，同比增长9.9%，观影人次810万，同比增长10.2%，经营业绩同比扭亏为盈；海外拥有影院62家，536块银幕，第二季度Hoyts澳洲地区市场份额排名第一，在当地市场占据重要地位； 梳理中澳院线之间的业务协同机会，以实现双方资源的高效利用。一方面，公司积极探索中国影片海外发行，通过资源共享和Hoyts本土化运营助力中国优秀电影出海；Hoyts旗下的ValMorgan为澳大利亚最大的数字广告屏公司，覆盖全澳97%的电影银幕广告业务，公司将就国内外广告资源进行深度整合，为中澳企业提供一站式的广告营销解决方案，助力中国品牌拓展澳洲市场，也进一步提高公司的广告业务收入。 围绕定位的战略投资、自有品牌等： ➢战略投资：战略投资健康椰水品牌“好运椰”（全年预计开业300家，已开业49家）、IP玩具品牌“52TOYS”（已开设175家合作专营店）；➢自主品牌：自研情绪零食品牌“三口小时光TimiSnack”和水饮品牌“H2O TALKS与水说”；➢子公司影时光定位于将影院从单一放映空间转化为IP价值放大器，报告期内成功孵化三条潮玩品牌线和两大原创IP。 投资建议：基于公司当下的清晰定位，我们预判公司将重拾增长逻辑。我们预计公司2025-2027年分别实现收入134.23亿元、153.26亿元、182.33亿元；分别实现归母净利润12.81亿元、16.63亿元、20.29亿元。考虑公司大力推动增长，我们给予公司25倍PE估值，对应6个月目标为14.75，维持“买入-A”评级。 风险提示：战略投资项目的协同发展效应低于预期的风险、广告收入持续低迷的风险、电影大盘因突发因素进一步低迷的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034