2025年半年报点评：业绩短期承压，聚焦具身智能新机遇

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年上半年，国茂股份实现营收12.90亿元，同比增长1.71%；归母净利润1.07亿元，同比下降26.97%。单季度来看，Q2营收6.88亿元，同比增长0.75%，归母净利润0.64亿元，同比下降21.86%。营收回暖主要得益于国内减速机行业底部企稳，市场需求回暖；净利润承压则因市场竞争加剧。

产品表现：减速机业务仍是主要收入来源，实现营收12.49亿元，同比增长2.44%。其中，工业传动用减速机、模块化减速机、大功率减速机销量分别同比增长5%、15%、13%；摆线针轮减速机销量下滑8%，但毛利率维持在25%左右。其他配件业务表现突出，营收同比增长28.94%。

毛利率与费用：25H1销售毛利率为20.46%，同比下降3.07个百分点，主要受减速机行业价格竞争和会计政策变更影响。其他配件毛利率显著提升，达到63.56%。期间费用率控制在10.6%，同比改善0.6个百分点，销售、管理、财务、研发费用率均有所下降。

现金流：合同负债同比减少2.76%，存货同比减少7.38%。经营活动净现金流为-0.19亿元，同比大幅下降116.59%，主要因净利润减少、票据贴现规模减少及现款支付应付票据规模较大。

新业务布局：公司紧抓具身智能产业发展机遇，积极拓展谐波减速器、精密减速器等业务，初步构建机器人减速机生态。2025年7月，与克来机电等成立艾斯克智节科技有限公司，公司持股20%，深度布局机器人关节模组领域。

盈利预测与评级：维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.00/3.43/4.00亿元，对应动态PE分别为35/31/27倍。考虑到公司持续推出新产品增强竞争力，维持“增持”评级。

风险提示：制造业复苏不及预期、下游需求不及预期、研发进度不及预期。