投资弹性显著,业绩增速领先同业-2025年中报点评

保险Ⅲ2025年08月29日 推荐（维持）目标价：68.2元当前价：64.69元 新华保险（601336）2025年中报点评 投资弹性显著，业绩增速领先同业 事项： 华创证券研究所 ❖2025H1公司实现归母净利润148亿元，同比+33.5%；NBV同比+58.4%至62亿元；年化净/总/综合投资收益率分别为3%/5.9%/6.3%，同比-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct。截至2025H1末，公司归母净资产达到834亿元，较上年末-13.3%；内含价值达到2794亿元，较上年末+8.1%。拟派发中期分红每股0.67元（含税）。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖以量补价，价值高增。2025H1，公司实现NBV同比+58.4%至62亿元。其中，长险首年保费保持高增态势，同比+113.1%至396亿元，考虑短险，合计新单同比+100.5%。但从量价分析角度，反映新业务价值率有所下降，倒算预计NBVmargin同比-3.9pct至14.6%，或受缴费期结构、期限结构影响。长险新单中，趸交占比同比+19pct至36%，贡献增速的同时对价值率造成一定程度影响；此外，十年期以上期缴保费占新单比例同比-8cpt至3%，影响价值率的同时控制负债久期延长，或有利于缩短整体久期缺口。 公司基本数据 总股本(万股)311,954.66已上市流通股(万股)208,543.93总市值(亿元)1,988.71流通市值(亿元)1,329.47资产负债率(%)95.44每股净资产(元)25.6012个月内最高/最低价68.25/30.13 ❖个险逆势强劲增长，分红险新单占比明显提升。1）从渠道结构来看，各个渠道新单均显著增长，其中个险较同业实现逆势快增，预计与公司差异化的产品策略相关。截至2025H1，个险代理人规模为13.3万人，较上年末-0.34万人（-2.5%）。2）从险种结构来看，分红险转型取得初步成效。25H1总保费中传统险占比同比+6pct至61%，分红险15%（同比持平），健康险-6pct至23%；新单保费（考虑短险）中传统险占比同比-5pct至80%，分红险占比显著提升11pct至11%，健康险-5pct至8%，意外险-1pct至1%。 ❖总投资收益率大幅提升，投资弹性特征显著。截至2025H1末，公司投资资产为1.71万亿，较上年末+5.1%。2025H1利率低位震荡，预计公司积极把握权益市场多轮结构性行情，充分发挥权益资产增厚投资收益的优势。2025H1，公司年化净/总/综合投资收益率分别为3%/5.9%/6.3%，同比-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct。配置结构上，截至2025H1，公司债券占比50.6%，较上年末-1.5pct；股票占比11.6%，较上年末+0.5pct，与基金合计18.6%。其中，股票资产中FVOCI分类占比较上年末+2pct至20%。 ❖投资建议：上半年权益市场景气度显著攀升，公司投资弹性强劲驱动，实现业绩高速增长。考虑资本市场景气度与投资收益兑现情况，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为8.5/7/7.7元（原6.4/6.9/7.6元），上调2025年PEV目标值为0.75x，对应2025年目标价为68.2元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《新华保险（601336）2025年一季报点评：新单增速强劲，资负双驱、业绩快增》2025-04-30《新华保险（601336）2024年报点评：净利润超 预增区间》2025-03-28《新华保险（601336）2024年业绩预增公告点评：弹性显著，净利润如期高增》2025-01-20 ❖风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所