25Q2业绩同比+24％超预期,H1业绩同比+20％,存在预期差的低估值红利资产-2025年中报点评

公路2025年08月29日 强推（维持）目标价：8.00元/6.32港元当前价：5.62元/4.80港元 四川成渝（601107）2025年中报点评 25Q2业绩同比+24%超预期，H1业绩同比+20%，存在预期差的低估值红利资产 ❖公司公告2025年半年度报告：1）2025H1，公司实现营业收入41.26亿元，同比下降23.14%，主要原因是建造服务收入下滑；归母净利润8.37亿元，同比增长19.93%；扣非后归母净利润8.17亿元，同比增长21.09%。2）分季度看，25Q1、Q2，营收分别实现18.5、22.76亿元，同比分别-8.08%、-32.17%；归母净利润分别实现4.56、3.81亿元，同比分别+16.61%、+24.17%；扣非净利润分别实现4.43、3.73亿元，同比分别+16.51%、+27.03%。3）分业务板块看：2025H1，公司通行费收入22.74亿元，同比下降2.25%，占营业收入55.10%；建造服务收入6.5亿元，同比下降63.06%，占营业收入15.76%；商品销售收入10.81亿元，同比下降6.9%，占营业收入的26.19%；BT/PPP项目收入0.8亿元，同比增长19.96%，占营业收入的1.94%；租赁业务收入0.31亿元，同比下降0.72%，占营业收入0.76%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❖收费公路主业仍具备较强韧性，关注遂广遂西高速高成长性。分路产看，2025H1，成渝高速通行费收入4.22亿元，同比增长0.52%；成雅高速通行费收入4.92亿元，同比下降2.33%；成仁高速通行费收入4.02亿元，同比下降7.21%，主要受天府机场高速支线、天府大道仁寿段以及铁路等分流影响；成乐高速通行费收入2.96亿元，同比增长0.92%；城北出口通行费收入0.53亿元，同比增长4.93%；遂广高速通行费收入1.36亿元，同比增长3.5%，遂西高速通行费收入0.89亿元，同比增长4.1%，今年周边多条并行道路升级改造及封闭施工，基于时效性、安全性及经济性考量，自发选择遂广遂西高速作为替代通行线路；二绕西高速通行费收入3.83亿元，同比下降6.09%，主要受周边厂商产能收缩、短途旅行受高铁分流等多重因素影响。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖利润增长来自于显著的费用下降，资产负债率持续优化。上半年，公司销售费用0.33亿元，同比下降5.07%；管理费用2.26亿元，同比-14.8%，财务费用2.9亿元，节省1.3亿元，同比-31.03%，主要受益于公司存量债务优化成效显著，我们认为在低利率环境下，公司财务费用下降将具备可持续性。资产负债率加速优化，截至25H1公司资产负债率66.28%，较2024年末68.08%再次下降1.8个百分点，而2024年末已较2023年末下降3个百分点。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖投资建议：1）盈利预测：由于上半年公司业绩大增，我们上调2025-27年盈利预测至16.3、17.3、18.7（原预测值为15.8、17.1、18.4）亿元，对应2025-27年EPS分别为0.53、0.57及0.61元，对应PE分别为11、10、9倍。2）“大集团、小公司”逻辑不变。公司此前发布三年回报规划，将23-25年分红比例提升至60%，24年分红比例为60.79%，公司提高分红比例重视投资者回报，A/H股股息率领先。我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照2025年的预期60%分红比例，对应2025年A股股息率为5.7%，我们维持估值方式，以预期A股股息率4%为其定价，对应目标价8元，预期较现价42%空间，强调“强推”评级；以预期H股股息率5.5%为其定价，对应目标价6.32港元，预期较现价32%空间，强调“强推”评级。 公司基本数据 总股本(万股)305,806.00已上市流通股(万股)216,274.00总市值(亿元)171.86流通市值(亿元)121.55资产负债率(%)66.28每股净资产(元)5.3512个月内最高/最低价6.54/4.40 ❖风险提示：经济下滑、车流量明显下降。 相关研究报告 《四川成渝（601107）深度研究报告：四维度解析四川成渝，市场仍存在较大预期差》2025-05-14 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所