装备制造业务回暖,电解槽首批产品落地交付

装备制造业务回暖，电解槽首批产品落地交付 事件：公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入44.17亿元，同比下降23.30%；归母净利润2.85亿元，同比下降28.16%；基本每股收益0.30元/股，同比下降28.19%。单二季度，实现营业收入24.52亿元，同比减少14.23%；归母净利润1.56亿元，同比减少25.84%。公司业绩下滑主要系工程业务收入下降拖累业绩。 买入（维持） 装备制造收入回暖，节能高效发电设备增长亮眼。2025H1，节能高效发电设备增长显著，H1营收6.2亿元，同比+223%；环保装备营收3.1亿，同比-42%；整体来看，装备制造实现收入9.29亿元，较去年同期提高26.51%，主要由于公司近年加大海外市场开发，同时紧抓设备更新、节能低碳改造业务机会，煤粉炉及循环流化床等高效节能炉收入增长较快。截至25H1，公司锅炉装备在手订单总量16.6亿元，订单量较为平稳，其中环保锅炉装备在手订单6.1亿元，传统节能高效锅炉在手订单9.3亿元，另有设备更新改造及备件等订单1.24亿元。 市政工程下滑拖累业绩，热电运营盈利能力提升，环保运营整体平稳。 公司市政环保工程业务收入下降幅度较大，25H1营收4.4亿，同比-64%；主要由于政府投资放缓以及公司市政工程业务向较高毛利业务转型，减少部分低毛利业务。电站工程业务收入较去年同期保持稳定，毛利率有所提升。25H1热电运营实现营收20.6亿，同比-25%，但毛利率同比提升5.27pct至22.78%，盈利能力有所提升。 电解槽首批产品交付，火改产品有望落地突破。氢能领域，与大连理工大学合作开发碱性电解槽制氢设备，已成功下线1500Nm³/h碱性电解槽产品，产品可实现产氢压力3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；在单位能耗方面，标准状态下直流电耗低于行业平均水平，达到国标一级能效标准。2025年6月，公司首批针对中能建松原氢能产业园总承包项目的大标方电解槽已成功交付。同时，公司于智能制造新基地已建成500MW制氢设备产线，具备500Nm³/h以下、500-1000Nm³/h，1000-2000Nm³/h，多个系列碱性电解水制氢设备制造能力。火电灵活性改造方面，公司研发的针对130t/h-1000t/h（（含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉，已获中国科学院工程热物理研究所独家技术授权，目前自有电厂试验项目已实现锅炉20%低负荷稳定运行，负荷0-110%灵活可调，NOx排放较改造前下降40%，排烟温度达到设计值。投资建议。公司25H1市政工程下滑拖累业绩，但装备制造业务回暖，且 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为7.77/9.00/10.13亿元，EPS分别为0.81/0.94/1.06元/股，对应2025-2027年PE分别为26.9/23.2/20.6倍，维持“买入”评级。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：产品研发含及预期；政策落实含及预期；上游原材料涨价。 相关研究 1、《华光环能（600475.SH）：工程服务承压拖累业绩，制氢订单落地火改有望放量》2025-04-302、《华光环能（600475.SH）：光伏业务下滑拖累业绩，静待新兴业务突破》2024-10-303、《华光环能（600475.SH）：热电运营稳健增长，火改&氢能注入新动能》2024-09-03 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司含会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司含对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性含作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在含同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测含一致的报告。本公司含保证本报告所 信息及资料保持在最新状态，对本报告所 信息可在含发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，含构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司含就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能含适合个别客户，含构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，含应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人含得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且含得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论含受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均含会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com