半年报点评：成本下行弹性释放,Q2业绩逆势增长

成本下行弹性释放，Q2业绩逆势增长 事件：公司发布2025年中报。报告期内，公司实现营业收入354.72亿元，同比减少11.68%；归母净利润35.12亿元，同比减少10.57%；基本每股收益0.26元，同比减少10.34%。Q2单季实现营业收入178.7亿元，同比减少11.28%；归母净利润24.37亿元，同比增长15.42%。主要系浙江省电价降低影响公司盈利。 买入（维持） 煤价下行&电量提升，对冲电价下滑，Q2盈利弹性释放。电量方面，公司2025年上半年完成发电量788.48亿千瓦时，上网电量746.98亿千瓦时，同比分别上涨4.48%和4.57%，主要系浙江省全社会用电量持续增长以及浙能中煤舟山煤电2024年下半年投产带动发电量增加。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量782.24、0.07、6.18亿千瓦时，同比分别+3.8%、-8.7%、+365.8%；上网电量分别为740.80、0.06以及6.12亿千瓦时，同比分别+3.9%、-13.7%、+387.1%。25Q2公司发电量增长明显，总体发电量402.58亿千瓦时，上网电量380.96亿千瓦时，同比分别+8.45%/+8.67%。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量398.41、0.03、4.14亿千瓦时，同比分别+7.6%、-11.4%、+429.3%；上网电量分别为376.80、0.03以及4.12亿千瓦时，同比分别+7.72%、-11.4%、+463.4%。电价方面，公司发电业务主要集中在浙江省，2025年度浙江中长期电力交易加权均价412.39元/兆瓦时，较2024年度交易均价降低约50元/兆瓦时，公司电价整体承压。成本方面，今年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）Q2均价下降至642元/吨，同比下降211元/吨，-24.7%；环比下降91元/吨，-12.5%。 投资收益同比下滑，影响利润贡献。2025上半年公司投资收益20.78亿元，同比降低5.34亿元；长期股权投资收益17.13亿元，同比降低5.37亿元；其中核电企业投资收益8.14亿，同比降低0.19亿元。公司投资收益下滑主要系煤电企业投资收益降低，对于淮浙煤电、国能浙江宁海发电以及杭州华电半山发电等企业的投资收益下滑最为显著。截至2025上半年，公司长期股权投资余额为373.87亿元，占期末总资产的比例为23.72%，继续增加对火电及核电参股企业的投资。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 发布半年度利润分配方案，彰显回报股东意愿。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税）。截至2025年6月30日，公司总股本134亿股，以此计算合计拟派发现金红利6.7亿元（含税），占本半年度归属于上市公司股东净利润的比例为19.09%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，公司自身财务状况良好，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8%；归母净利分别为68.38/78.95/84.81亿元，对应EPS分别为0.51/0.59/0.63元/股，对应2025-2027年PE分别为10.1/8.7/8.1倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。 相关研究 1、《浙能电力（600023.SH）：业绩基本符合预期，一季度电价承压拖累业绩》2025-04-292、《浙能电力（600023.SH）：业绩基本符合预期，看好四季度盈利弹性》2024-10-303、《浙能电力（600023.SH）：火电盈利弹性修复，业绩符合预期》2024-08-30 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com