IBI363 朝全球发展迈进

IBI363 朝全球发展迈进 目标价格109.48港元(上一个TPHK$102.95)上/下侧20.8%当前价格90.65港元 英伟达报告2025年上半年营收为59.5亿元人民币（同比增长51%），产品销售额为52.3亿元人民币（同比增长37%），达到我们先前全年预测的51%，超出预期。信迪利单抗销售额同比增长15%至2.75亿美元（根据礼来公司数据），而新药——即PCSK9单抗和IGF-1R——推动了2025年上半年产品增长。2025年上半年盈利能力显著改善，非IFRS净利润达到12.1亿元人民币，EBITDA为14.1亿元人民币，而2024年上半年为亏损。非IFRS下，2025年上半年毛利率扩大至86.8%（对比2024财年为84.9%）和SG&A比率降至44.2%（对比2024财年为50.9%），凸显运营杠杆。管理层目标是在2025财年（不包括罗氏的8000万元预收收入）实现非IFRS EBITDA盈利。我们预测2025财年净利润为9.97亿元人民币。截至2025年6月，英伟达持有14.6亿元人民币的强劲现金状况。 中国医疗健康 吴吉，CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王安迪(852) 3657 6288 andywang@cmbi.com.hk IBI363（PD-1/IL-2）推进全球Ph3 MRCT. IBI363已在耐药性sq-和nsq-NSCLC中显示出具有竞争力的PFS和生存获益，并在冷肿瘤等冷肿瘤中显示出令人鼓舞的活性CMBI报告,链接黑色素瘤和MSS结直肠癌(). 最近的美国食品药品监督管理局（FDA）批准启动一项全球III期MRCT研究——比较IBI363（3mg/kg）与多西他赛在卵巢癌耐药性鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）中的效果——标志着该资产全球开发的关键里程碑。同时，一项在黑色素瘤1L适应症的关键II期试验正在进行中，而一项在3L微卫星不稳定性结直肠癌（MSS CRC）的III期试验计划于2025年下半年在中国启动。百济神州（Innovent）还将IBI363推进到早期治疗线，预计2026年将获得前线非小细胞肺癌和结直肠癌的Ib/II期初步临床证据（PoC）数据。积极的结果可能进一步验证IBI363作为下一代免疫检查点抑制剂（IO）骨干药物的地位。为了扩大其临床足迹，百济神州已注册一项在辅助非小细胞肺癌（1.5mg/kg）的II期研究，并启动了贝伐珠单抗联合治疗晚期EGFR突变非小细胞肺癌和卵巢癌的临床试验。我们还看到IBI363显著的ADC联合治疗潜力和进行大规模许可外判交易的广阔空间。 扩展具有战略深度的 ADC 流水线. 英诺维正在推进一个广泛的adc研发管线，涵盖单克隆adc（即cldn18.2和her2）、双特异性adc（即egfr/b7h3）和双载荷adc（即ceacam5 dp），这些adc的研发考虑了未来的io联合策略。ibi343（cldn18.2 adc）已在中国启动3l+胰腺癌的iii期临床试验，同时其正在进行的3l+胃癌的iii期临床试验也在进行中。英诺维还计划与监管机构讨论ibi343在2l+胰腺癌启动全球iii期临床试验的事宜，目前正在进行ibi343在一线胰腺癌的iib期临床试验。 源: FactSet 非肿瘤领域创新管线增长. 在7月mazdutide用于肥胖症上市后，我们预期该产品在2025年下半年销量将大幅增长。我们预期IBI311 (IGF-1R)、IBI306 (PCSK9)和IBI112 (IL-23p19)将成为英诺维特非肿瘤产品组合中的重要收入驱动因素。我们想强调IBI3032是一种差异化的口服GLP-1，其在相同剂量下口服暴露量比同类产品高5-10倍，并且在肥胖食蟹猴模型中显示出卓越的疗效。 保持买入。在2025年上半年取得了强劲的业绩，我们将基于DCF的TP从HK$102.95修订至HK$109.48（WACC：9.0%，终值增长率：4.0%）。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，全部或部分地，保证就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其报酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该研究人员确认，其本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未 (1) 在本研究报告发布日期之前30个日历日内曾交易或交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布日期之后3个工作日内将交易或交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的职务；以及(4) 对本报告所涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入: 未来12个月潜在回报超过15%的股票持未来12个月内潜在回报为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级：股票未被CMBIGM评级 ：预计该行业在未来12个月内将优于相关的广义市场基准：预计该行业在未来12个月内将与相关的广义市场基准表现一致：预计该行业在未来12个月内将表现不如相关的广义市场基准 重要信息披露 任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，没有保证，并可能因其依赖于基础资产或其他市场变量因素的表现而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际准备，仅限于向中银国际的客户提供信息。 或其关联公司，以向其分发。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对信赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担责任，无论是否直接或间接。任何人使用本报告中包含的信息均完全自行承担风险。 本报告包含的信息和内容基于据信为公开且可靠的资料分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为其提供保证。CMBIGM以\"现状\"为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商参与本报告提及的公司的证券交易，为自己和/或代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述的公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、转载、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，请随时要求。 对于本文件在英国的收件人 这份报告只提供给以下人员：（I）属于2000年金融服务与市场法案（2005年促销）订单第19(5)条的人员（该订单不时修订）（“该订单”）或（II）属于该订单第49(2)(a)至(d)条的人员（“高净值公司、非法人协会等，），未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM在美国不是注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的第一责任分析师未在美国金融业监 管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的、旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制约束。本报告仅打算根据美国1934年《证券交易法》修订案第15a-6条中定义的“主要美国机构投资者”，在美国独家分发，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每位主要美国机构投资者代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者如基于本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡接收者 本报告由新加坡中银国际（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）分发，该公司是依据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG根据《财务顾问规则》第32C条项下安排，可分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。若本报告在新加坡分发至《证券及期货条例》（第289章）定义的非认可投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅依据法律规定，对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。