人工智能基础设施支出持续增长；英伟达的预期显示出强劲的需求

英伟达的前景预示着需求强劲 人工智能基础设施支出持续增长；英伟达的预期显示出强劲的需求 英伟达（NVDA US，NR）报告了强劲的F2Q26业绩,营业收入达到467亿美元,同比增长56%/环比增长6%,超出彭博共识/公司指引1%/3%。非GAAP毛利率为72.7%,环比提升1.4个百分点,有望在年底实现其70年代中目标。第二季度净利润为258亿美元,同比增长52%/环比增长30%。管理层指引第三季度营业收入为540亿美元(不含H20贡献),环比增长16%,小幅超出彭博共识1%。展望显示第三季度环比将大幅增长73亿美元,超过去几个季度(除受H20影响的第二季度)正常的40亿-50亿美元区间。管理层还指引第三季度非GAAP毛利率将回升至73.5%,环比提升0.8个百分点。总体而言,尽管地缘政治不确定性持续,英伟达在第二季度表现非常稳健。更重要的是，3Q的指引证实人工智能基础设施投资势头依然强劲。我们对人工智能供应链的受益者持乐观态度。对英利能源（300308 CH）和盛意科技（600183 CH）维持买入评级。 中国半导体行业 杨莉，博士(852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 江家浩(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 相关报告： 除H20相关销售额外，数据中心收入在2020年第二季度环比增长17%，主要受以下因素驱动：1）创纪录的Blackwell销售额（环比增长+17%）、2）网络实力增强，以及3）主权AI需求增长（管理预计2025年将达到200亿美元，是去年水平的两倍多）。英伟达在本季度开始交付GB300，目前每周产量约为1千台机架，预计第三季度产量将加速增长。同时，Blackwell Ultra也贡献了数十亿美元的销售。管理层强调其下一代Rubin GPU平台仍按计划进行，最近在台积电（TSM US）完成了流片，并准备好在2026年实现批量生产。网络部门销售额达到创纪录的73亿美元，同比增长98%，环比增长46%，Spectrum-X以太网年收入已超过100亿美元。 1. 半导体 - 主题投资和 megatrends：2025年上半年 AI 需求检查；计算需求持续增长(链接) 2. 半导体 - 博通固态2Q业绩表现；关注人工智能推理发展(链接) 3. 半导体 - 英伟达一季度的表现超出预期，二季度的预期稳定证实人工智能的需求依然强劲 (链接) 4. 半导体 - 主题投资和 megatrends：中国超大规模企业加速 AI 基础设施建设，云需求增强(链接) 5. 半导体 -主题投资和 megatrends：超大规模企业 1Q25 资本支出弹性 (链接) 6. 半导体 -主题投资和 megatrends：阿里巴巴的激进资本支出增加对国内 AI 基础设施供应商的提振 (链接) 7. 半导体 - 主题投资和 megatrends：对 DeepSeek 的看法 (链接)8. 半导体 - 主题投资和 megatrends：Stargate 准备加速全球 AI 军备竞赛 (链接)9. 半导体 - 台积电：激增的人工智能需求推动了强劲的业绩和指引 (链接) 10. 半导体 - 英伟达第三季度财报要点：Blackwell 的强劲需求将持续到明年 (链接) 11.半导体 -AMD“推进人工智能”活动（链接) 12. 半导体 - 近期上涨后的行业估值重新审视；前方存在潜在重估机会 (链接) 13. 半导体 - 英伟达2022年第二季度回顾：强劲的超额收益和股价上涨季度；关注布莱克威尔的出货量和利润 (链接) 在人工智能基础设施投资方面持续的增长势头，由不断改善的回报所推动。前四大超大规模计算公司预计将在2025年分配6000亿美元的研发支出，管理层预计这到2030年可能扩展到3万至4万亿美元的市场机会。此外，投资回报率持续提升，例如GB200投资获得10倍的回报，管理层表示。 对英伟达中国销售的洞察仍然有限。H20收入在1Q/2Q分别达到46亿美元和6.5亿美元。尽管英伟达指出，几家中国本土客户已获得出口许可证，但尚未发生任何出货（6.5亿美元归因于中国以外的未受限制的客户）。管理层预计H20在第三季度的指引中不会做出贡献。然而，如果地缘政治紧张局势缓和，潜在H20收入可能达到20-50亿美元。该公司预计2025年中国有500亿美元的市场机会，表明在正常情况下，英伟达可能 capturing up to 40% 的市场份额。 英伟达的性能强化了人工智能基础设施供应链的强劲前景。我们维持对英利光源（300308 CH）和盛意科技（600183 CH）的买入评级，认为它们是主要的受益者。同时，我们认为英伟达目前被中国市场排除在外，应该为国内人工智能芯片设计商和解决方案提供商带来抢占市场份额的机会。 来源：公司数据，CMBIGM 备注：财年于1月结束 来源：公司数据，CMBIGM 分解2QFY26的数据中心收入82.4% 是计算（33.8亿美元，同比增长49.7%但环比下降0.9%），同时17.6%是网络(73亿美元，同比增长97.7%，环比增长46.3%)。根据管理层指引，英伟达2026财年第三季度的非GAAP毛利率预计为73.5%（GAAP：73.2%）。 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 备注：不含H20费用及相关税收影响 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，无论全部或部分，证明就本报告中分析师所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点都准确地反映了其对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)其任何部分的报酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监管局发布的《行为守则》定义）均未 (1) 在本研究报告发布日前30个日历日内曾买卖或交易本报告所涵盖的股票；(2) 在本报告发布日后3个工作日内将买卖或交易本报告所涵盖的股票；(3) 为本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何高级管理人员；以及(4) 在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何经济利益。 具有未来 12 个月内超过 15% 的潜在回报的股票：具有未来 12 个月内+15% 至 -10% 的潜在回报的股票：具有未来 12 个月内超过 10% 的潜在损失的股票：该股票未获得 CMBIGM 评级 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告所包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且是不保证的，并且可能会因其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之用。 或其附属公司，该产品将分发至该公司。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的提议或要约。CMBIGM或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不应对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用负责，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人都应完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此提供保证。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他含有与本报告不同信息和/或结论的出版物。在编制时，这些出版物反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商参与本报告所述公司的证券交易，为自己和/或代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM可能与本报告中的公司有投资银行或其他业务关系。因此，接收人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的部分或全部复制、影印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请提出请求。 对于此文件的英国收件人 本报告仅供以下人员（一）属于2000年金融服务和市场法案（金融推广）订单2005年（不时修订）（“该订单”）第19条第（5）款的人员，或（二）属于该订单第49条第（2）款（a）至（d）项（“净资产高公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM在美国不是注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不遵守美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用于其的旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的限制。本报告仅供在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》第15a-6条修订，且不得提供给美国任何其他人士。本报告的所有美国接收方通过其接受本报告声明并同意不得将本报告分发给任何其他人士。本报告的任何美国接收方如希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于此文件的新加坡接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的免税金融顾问， 并受新加坡货币管理局监管。CMBISG根据《金融顾问规章》第32C条的规定，可分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构产生的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非合格投资者、专业投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅就法律要求程度，对该等人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。