2Q25利润符合预期；因新业务增长及费用控制上调盈利预测

新收益预测 二季度25年盈利符合预期；基于新业务增长及成本控制上调盈利预期 业务增长 & 开支控制 目标价格HK$8.90(Previous TPHK$8.70)上行/下行28.6%当前价格HK$6.92 三一重工2025年第二季度净利润同比增长28%，达到6.63亿元人民币，符合先前公布的利润预期范围。我们将2025-2027年的盈利预测上调2-5%，因为我们预计（1）抗压性强的物流装备板块，以及新兴业务和油气装备的贡献提升，将足以抵消煤炭开采相关设备的疲软；（2）由于成本控制出色，我们将销售、通用及行政费用率下调。重申买入以新的TP为HK$8.9（此前为HK$8.7），基于未变化的11x 2025E市盈率，自2017年以来的平均市盈率). 中国资本货物方伟锋，CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 1H25盈利亮点。总收入同比增长14%至122亿元人民币，其中物流设备、石油和天然气设备及新业务的增长抵消了采矿设备部门的疲软。混合毛利率轻微下降0.7个百分点至23.7%，主要原因是产品结构的变化。其他收入同比增长54%至4.8亿元人民币，主要受政府补助增加（同比增长70%）的推动。管理费用率同比下降11%，这得益于自律的研发支出。税后利润同比增长32%至13亿元人民币，与本月早些时候宣布的利润预警相符。2025年上半年净利润同比增长26%至13亿元人民币。 2025年第一季度细分。来自中国的收入同比增长18%至82亿元人民币，海外收入同比增长5%至40亿元人民币。息税前利润同比增长42%至16.8亿元人民币（采矿设备：同比下降14%；物流机械：同比增长30%；新兴行业业务：利润为5700万元人民币，对比2024年第一Half的亏损；石油和天然气设备：利润为11500万元人民币，对比2024年第一Half的亏损）。 海外矿卡将在2025下半年提升。由于印尼煤炭价格疲软，海外矿用卡车收入在2025年前三个季度同比下滑。但三一重工表示，公司全年板块收入有望同比增长10%。 国内矿用卡车和煤炭开采设备将保持疲软。国内矿用卡车和设备在2025年上半年表现强劲。然而，由于“反倾销”运动带来的减产， 三一预计中国未来的销售额将放缓。特别是对于煤矿设备，三一预计压力将持续到2026年年中，直到替换周期启动。 伸缩式叉车将在2025年下半年复苏。由于美国关税的影响，该部门销售额同比下降30%，至2025年上半年约5亿元人民币。展望未来，三一预计全年销售额将保持稳定或略高于去年同期，得益于欧洲市场贡献的增加。 相关报告： 1. 三一（631 HK，买入）——二季度25E利润上升16-35%，基本符合预期；稳健增长轨迹——2025年8月12日链接) 2. 三一(631HK,BUY) – 早期盈利复苏 + 吸引人的估值提供良好的入场点 –9 Jun 2025 (链接) 3. 三一 (631 HK, 买入) – 2025年第一季度净利润同比增长23%,好于预期 – 2025年5月30日 (链接) 4. 三一 (631 HK, 买入) – 预计将反弹 –2025年4月2日 (链接) 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 风险因素 (1)中国煤炭开采活动的进一步疲软； (2)新兴业务的放缓； (3)美国对印度关税政策的不确定性（与三一重工的伸缩式叉车有关）。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容（全部或部分）的研究分析师证明，关于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人的个人观点；以及（2）他/她的任何补偿，无论直接或间接，均未与本报告中所表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，他/她自己或其关联人（根据香港证券及期货事务监管理委员会发布的《行为守则》定义） 佣金) (1) 在本研究报告发布之日起30日内曾交易或交易本报告中涉及的股票； (2) 在本研究报告发布之日起3个工作日后将交易或交易本报告中涉及的股票； (3) 担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；以及 (4) 对本报告中涉及的香港上市公司有任何经济利益。 CMBIGM评级 买入未来12个月潜在回报率超过15%的股票持未来12个月内，潜在收益为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级：招商证券未评级 重要信息披露 任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告所包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而发生波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）有限公司编制，仅供向中银国际（香港）有限公司的客户提供信息之用。 或其附属公司，以供其分配。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的报价或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何利用本报告中包含的信息的人都应自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可以公开获得且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他信息及/或结论与本文报告不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本文报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM 可能持有头寸、做市或作为主交易商参与本报告所述公司的证券交易，代表自身和/或代表其客户不时进行。投资者应假定 CMBIGM 与本报告所述公司存在投资银行业务或其他业务关系。因此，接收者应注意 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经 CMBIGM 预先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的被复制、重印、销售、重新分配或出版。如需有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：（一）属于2000年金融服务与市场监管法案（促进金融服务）2005年命令第19（5）条的人员（该命令不时修订）（“该命令”）或（二）属于该命令第49（2）（a）至（d）条的人员（“高净值公司、非法人协会等），未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用于确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制的约束。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》修订案下的第15a-6条，并且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告并收到报告副本的每家主要美国机构投资者均代表并同意该投资者不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡接收者 此报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的免税财务顾问，并受新加坡货币管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规例》第32C条项下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构所生产的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，则CMBISG仅根据法律规定，对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。