外卖竞争大幅影响短期利润，关注长期外卖核心竞争力

核心观点与业绩要点

• 业绩表现：2025年第二季度，美团总收入918亿元人民币，同比增长12%，略低于市场预期；核心商业和新业务收入分别增长8%和23%。调整后净利润同比下降89%至15亿元人民币，主要受行业竞争加剧导致的外卖补贴增加影响。
• 核心商业：收入增速慢于单量，主要因用户补贴增加以提升价格竞争力和保障配送时效。外卖单量同比增约10%，但平均订单价值（AOV）显著下降。闪购单量和交易总额（GTV）保持强劲增长。到店酒旅GTV同比增近30%，但收入增速慢于GTV，主要受品类结构和下沉市场占比变化影响。美团会员新增到店权益，提升用户交易频次和交叉销售率，但运营利润率同环比下降。
• 新业务：优选战略转型，退出亏损区域。小象超市增长强劲，加速扩张覆盖一二线城市。Keeta单量和GTV快速增长，截至7月底在沙特阿拉伯已覆盖20个城市。

未来展望与估值

• 短期影响：外卖补贴加大影响将在未来几个季度持续，预计第三季度CLC核心业务转亏。第三季度外卖竞争加剧，预计即时配送单量日单同比增16%，但收入或同比下降6%（餐饮+闪购），亏损或超150亿元人民币。到店酒旅GTV增速约20%，收入同比增速低于GTV，利润同比降约8%。新业务受优选业务调整，预计收入同比增18%，亏损约23亿元。
• 长期观点：虽补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后粘性仍需观察。商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心，美团有领先优势，并有较大概率维持市占。短期利润下调不影响长期观点。
• 估值与目标价：按长期外卖1亿日单及1元UE，15倍市盈率对应外卖及2026年到店业务利润，目标价调整至147港元，维持买入评级。