白糖半月报：巴西糖产预期下调，价格下跌空间有限

第一部分前言概要...................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况.............................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、国际供需格局变化...................................................................................................................................3三、巴西低含糖高制糖比，产量受压制量影响大........................................................................................4四、北半球天气适应，新榨季糖产预期较为乐观........................................................................................7五、产销进度较快，库存处于同期低位.....................................................................................................10六、配额外进口许可发放，进口量明显增加..............................................................................................11七、糖价及预拌粉进口量增加.....................................................................................................................12第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................13免责声明.................................................................................................................................................................14 巴西糖产预期下调价格下跌空间有限 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：010-68569781邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425作者承诺 8月外糖市价格区间震荡，震荡区间为16-17美分/磅，国内糖价也处于区间小幅震荡区间5500-5700。尽管进口糖正在大量进入中国市场，但是国内食糖产销进度同比较快且库存较低，因此国内糖价格变动不大。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际方面，考虑到巴西迎来供应高峰，预计全球库存即将进入累库阶段，巴西虽然制糖比较高，但是由于甘蔗入榨量偏低，含糖量偏低，糖产仍偏低。市场预期巴西糖产量增加，但是目前糖价偏低，继续向下空间相对有限，预计外糖走势偏震荡。关注巴西糖产进度。 国内市场，国产糖产销速度偏快，食糖库存偏低，但是近期有大量进口糖陆续进口到国内市场，目前国内以进口糖供应为主流，国内白糖价格受国际糖价影响大，预计郑糖价格将跟随外糖走势。 【策略推荐】 1.单边：短期内郑糖价格受国际市场影响大预计跟随外糖走势，价格区间小幅震荡。 2.套利：关注内外正套机会。 3.期权：可考虑卖出较虚的宽跨式期权策略。 银河期货 第二部分基本面情况 一、行情回顾 8月外糖市价格区间震荡，震荡区间为16-17美分/磅，国内糖价也处于区间小幅震荡区间5500-5700。尽管进口糖正在大量进入中国市场，但是国内食糖产销进度同比较快且库存较低，因此国内糖价格变动不大。 数据来源：银河期货，WIND 二、国际供需格局变化 25/26榨季市场普遍对糖产预期较为乐观，巴西制糖比预计维持高位，预计产量同比小幅增加，北半球糖产降雨较好，预计印度恢复性增产，同比产量增加较大，泰国新季产量预计也将小幅增加，中国糖产预计也将维持在1100万吨的高位。 大宗商品贸易商Czarnikow预计，2025-26年度全球糖市的盈余料达到750万吨，为2017-18年度以来最大盈余。根据最新预估，2025-26年度全球糖产量预计将达到1.859亿吨。如果达到这一水平，将使有记录以来第二高年份，仅次于2017-18年度。需求方面，Czarnikow下修全球糖消费前景。该公司目前预计，2026年全球食糖消费量将达到1.783亿吨，较此前预估减少110万吨。 数据来源：银河期货，ISO 数据来源：银河期货，ICE 三、巴西低含糖高制糖比，产量受压制量影响大 当前巴西25/26榨季压榨开启，市场普遍认为巴西糖产小幅增产。截至目前巴西的甘蔗由于去年的火灾以及年初的干旱影响，含糖量偏低，但是甘蔗制糖比偏高，这两个因素如果综合一下基本上和往年变化不大。目前巴西累计糖产偏低的主要影响因素是甘蔗入榨量偏低，但是数据显示最近甘蔗的压榨量在增加，且目前巴西甘蔗进入了压榨高峰。Unica数据显示，7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5021.7万吨，较去年同期的5159万吨减少137.3万吨，同比降幅2.66%；甘蔗ATR为139.62kg/吨，较去年同期的147.29kg/吨减少7.67kg/吨；制糖比为54.1%，较去年同期的50.32%增加3.78%；产乙醇22.8亿升，较去年同期的25.61亿升减少2.81亿升，同比降幅10.98%；产糖量为361.4万吨，较去年同期的364.3万吨减少2.9万吨，同比降幅达0.8%。2025/26榨季截至7月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为30623.7万吨，较去年同期的33494.7万吨减少2871万吨，同比降幅达8.57%；甘蔗ATR为126.85kg/吨，较去年同期的133.21kg/吨减少6.36kg/吨；累计制糖比为52.06%，较去年同期的49.13%增加2.93%；累计产乙醇138.82亿升，较去年同期的157.68亿升减少18.86亿升，同比降幅达11.96%；累计产糖量为1926.8万吨，较去年同期的2088.9万吨减少162.1万吨，同比降幅达7.76%。 巴西国家农作物供应公司(Conab)最新一期报告将2025/26年度巴西糖产量预估下调至 白糖月报 4450万吨，理由是恶劣天气影响了甘蔗种植。此次修正较4月的报告预估下调3.1%。其中，中南部地区糖产量目前预估为4060万吨，较4月预估的4180万吨下降2.8%。尽管预估下调，但作为全球最大产糖国和出口国，巴西糖产量仍预计较上季增长0.8%。Conab在报告中称:“2024年作物生长阶段的不利天气状况，包括野火、降雨不均和高温，导致了产量下降，尤其是在中南部地区。”平均甘蔗单产预计下降2.1%，降至每公顷75.6吨左右，同时还报告称，原料质量指标每吨甘蔗产糖量ATR预计下降2.8%。2025/26年度甘蔗和玉米乙醇总产量预计达到357.4亿升，较上榨季下降3.9%。乙醇产量下降是由于甘蔗乙醇产量下降8.8%，不过玉米乙醇产量预计增长14.5%，达到创纪录的89.8亿升，这将部分抵消甘蔗乙醇产量的下降。 巴西乙醇面临政策扰动、存在不确定性。8月1日起巴西汽油中无水乙醇的混合比例将从27%增加到30%，预计增加至少10亿升的无水乙醇需求，进而导致含水乙醇的生产供应减少，关注利好政策对含水乙醇价格的支撑。若后续糖价涨幅不及乙醇，可能引发制糖比例的下调。最新巴西含水乙醇折原糖价格15美分/磅左右，与原糖价差缩小至1美分/磅附近。 美国总统特朗普于7月30日签署行政命令，决定自8月6日起，对巴西大部分输美产品加征50%的关税。这一关税政策对巴西出口美国的糖和乙醇有一定的影响，但是影响不大。2024年，巴西对美的食糖出口达87.67万吨，但其中免税配额为14.66万吨，超出部分（87.67-14.66=73万吨）仍然征收了近80%的高额关税，如果再加征50%的关税，配额外的出口将失去竞争力。但是考虑巴西每年度有超过3500万吨的出口量，出口美国的食糖占比相对较少，因此关税政策对巴西糖价格影响也较小。2024/25年度（2024年4月--2025年3月）巴西累计生产乙醇高达350亿升，对美出口不到1%，影响甚微。 出口方面，巴西出口进入季节性旺季，6、7月份出口量逐渐增加，预计8月份出口量将继续增加。7月份巴西糖出口量为358万吨，同比减少4.95%，处于历年同期高位。2025年1-7月份巴西糖累计出口1649万吨，同比减少19.11%，虽然同比减幅较大，但是和之前年份相比累计出口量位于历史高位。7、8、9、10月份也处于一年中出口糖量的季节性高位。巴西航运机构Wiliams发布的数据显示，截至8月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为70艘，此前一周为76艘。港口等待装运的食糖数量为291.69万吨，此前一周为 白糖月报 331.79万吨。根据Wiliams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为1