业务多点开花，业绩稳定增长

评级及分析师信息 三环集团发布2025年半年报。25H1公司实现营收41.49亿元，同比+21.05%；归母净利润12.37亿元，同比+20.63%；扣非归母净利润10.67亿元，同比+16.75%。 业绩符合市场预期 25H1公司业绩同比增长，主要得益于：1）公司现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升，MLCC产品保持良好增长；2）受益于全球数据中心、AI服务器建设进程加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长。 单季度看，25Q2公司实现营收23.16亿元，同比+24.24%，环比+26.32%； 归 母 净 利 润 为7.04亿 元 ， 同 比+18.89%， 环 比+32.26%；扣非归母净利润为6.18亿元，同比+15.36%，环比+37.63%。 ►毛利率持续改善，期间费用率相对稳定 毛利率：25H1公司毛利率为41.97%，同比+0.08pct。其中，25Q2毛利率为42.74%，同比-0.63pct，环比+1.72pct。我们认为主要系行业需求提升，稼动率改善带动毛利率实现逐季提升。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 费用率：25H1公司期间费用率为11.16%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.01%、4.61%、7.05%、-1.52%，同比+0.04、-0.32、-0.52、+1.44pct。 1.【华西电子】三环集团（300408.SZ）2024年及2025年一季度业绩点评：景气复苏叠加高端产品突破，业绩有望持续上行2025.04.29 ►持续研发投入，突破技术瓶颈 MLCC领域，公司研发并推出了M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等一系列产品。 SOFC领域，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。 生物陶瓷领域，子公司三环生物依托公司55年的技术积累，在材料、成型、烧结、加工等核心环节的持续攻关，成功实现髋关节假体陶瓷球头和内衬的稳定量产，并携陶瓷髋关节假体部件首次在海 外展会公开亮相，为骨科医疗发展提供新选择。 投资建议 参考2025年半年报，我们调整公司25-27年盈利预测。预计25-27年营收分别为92.11、115.21、141.92亿元（原值为93.85、119.21、144.75亿元），同比+24.9%、+25.1%、+23.2%。预计25-27年归母净利润分别为27.99、37.35、48.53亿元（原值为28.61、38.59、48.78亿元），同比+27.8%、+33.4%、+29.9%；预计2025-27年EPS分别为1.46、1.95、2.53元（原值为1.49、2.01、2.55元）。2025年8月28日股价为44.21元，对应PE分别为30.27、22.69、17.46x，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。