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上半年净利同比提升，产业链优势助长期发展

2025-08-29 杨林,余双雨国信证券文梦维

核心观点：桐昆股份上半年净利同比提升，主要得益于产业链优势及行业供需格局相对稳健。
上半年业绩：公司实现营收441.58亿元（同比-8.4%），归母净利润10.97亿元（同比+2.9%）；二季度营收247.4亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），归母净利润4.9亿元（同比持平，环比-20.5%），环比下滑主要受原油价格波动导致成本上升。
涤纶长丝业务：公司涤纶长丝产能1350万吨，国内份额超28%。上半年涤纶长丝POY/FDY/DTY营收分别为269.8/66.6/41.8亿元，毛利分别为21.9/2.4/3.0亿元，毛利率分别为8%/4%/7%。二季度涤纶长丝POY/FDY/DTY销量分别为257.35/58.04/29.94万吨，同比分别增长4%/8%/9%，环比分别增长42%/29%/23%。
成本与价格：涤纶长丝成本同比下滑缓解盈利压力。上半年POY/FDY/DTY不含税售价分别为6,160/6,465/7,688元/吨，同比分别下降10%/16%/9%；主要原材料PX/PTA/MEG不含税采购价分别为6,041/4,285/4,017元/吨，同比分别下降19%/18%/+1%。
行业供需：上半年行业供需格局相对稳健，新增长丝产能仅65万吨，有效产能达5338万吨，增速显著放缓；需求端，1-6月全国纺织服装累计出口10348.2亿元（同比+2%），化纤制针织/梭织服装出口量分别同比+10%/+6.5%，带动涤丝出口211.44万吨（同比+11%）。
PTA业务：公司PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料100%自给。上半年PTA营收35.2亿元，毛利0.2亿元，毛利率0.6%。未来PTA上游PX产能提升，落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升。
投资收益与项目：公司持有浙石化20%股份，二季度浙石化投资收益为1.74亿元（同比+12%，环比-30%）。公司推进新疆煤气头项目、印尼项目等战略布局，同时协同行业反对过度与恶性竞争。
投资建议：随着下游纺服需求回暖、行业供需格局改善及新项目落地，公司长期竞争力有望提升。维持2025-2027年归母净利润预测为18.52/22.47/22.88亿元，对应EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为18.8/15.5/15.2X，维持“优于大市”评级。