业绩简评
2025年半年报显示，公司实现营收36.7亿，同比增长51.2%，归母净利润5.2亿，同比增长0.3%。其中，Q2营收23.2亿，同比增长58.1%，归母净利润3.4亿，同比增长1.7%。业绩符合预期，但盈利水平略有下滑。
经营分析
- 毛利率：25Q2毛利率50.2%，同比减少2.6pct，主要系产品结构变化。
- 费用率：销售费用率16.1%，同比增长2pct（营销投入加大&薪酬费用加大）；研发费用率14.3%，同比增长4.2pct（新品类扩张）；管理费用率3.5%，同比减少0.2pct；财务费用率0.1%，同比增长0.2pct。
- 区域表现：25H1中国市场收入10亿，同比增长78%；美国市场营收8.6亿，同比增长55%；欧洲市场营收7.7亿，同比增长31%；日韩市场营收2.8亿，同比增长52%。
- 产品结构：25H1消费级产品收入31.6亿，同比增长54%；专业级产品收入0.1亿，同比减少15%；配件收入4.6亿，同比增长36%。
盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润分别为11.96、16.48、21.12亿元，同比增长20.24%/37.76%/28.19%。公司现价对应PE估值为118、86、67倍，维持买入评级。
风险提示
市场竞争加剧、终端需求及产品迭代不及预期、出口进展不及预期、研发进展不及预期、关税摩擦加剧的风险。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023年3,636百万元，2024年5,574百万元，2025E年8,718百万元，2026E年12,269百万元，2027E年16,258百万元。
- 归母净利润：2023年830百万元，2024年995百万元，2025E年1,196百万元，2026E年1,648百万元，2027E年2,112百万元。
- 摊薄每股收益：2022年2.304元，2023年2.763元，2024年2.983元，2025E年4.109元，2026E年5.268元。
- ROE（归属母公司，摊薄）：2022年37.95%，2023年31.27%，2024年25.00%，2025E年25.62%，2026E年24.72%。
- P/E：2022年152.75，2023年127.39，2024年118.01，2025E年85.66，2026E年66.82。
公司点评
- 市场中相关报告评级平均得分为1.00，对应“买入”评级。
- 历史推荐和目标定价显示，最新评级为“买入”，目标价111.00元。
- 特别声明：报告基于可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证。
附录：三张报表预测摘要
- 损益表：主营业务收入、毛利、营业利润、净利润等关键指标预测。
- 资产负债表：货币资金、应收款项、存货、流动资产、固定资产等关键指标预测。
- 现金流量表：经营活动现金净流、投资活动现金净流、筹资活动现金净流等关键指标预测。
