业绩简评
2025年公司上半年实现营收148.75亿元，同比增长39.3%；归母净利润26.93亿元，同比增长42.9%。收入和利润均超预期，主要得益于茶饮咖啡业务受益于外卖市场增长，杯量提升带动原料收入增加，同时开店加速推动服务相关收入增长。成本费用端管控良好，毛利率、销售费用率相对稳定，管理费用率略有上升，研发费用率下降。
经营分析
- 收入增长：商品和设备销售收入144.95亿元，同比增长39.6%；加盟及相关服务收入3.80亿元，同比增长29.8%。茶饮咖啡业务受益于外卖市场，杯量增长带动原料收入增长，开店加速也带动服务相关收入增加。
- 开店加速：上半年净增门店6535家，其中国内净增6697家，海外净减少162家。截至2025年H1末，门店总数达到53014家，其中国内48281家，海外4733家。国内门店分布中，三线及以下城市占比最高（57.6%），一线、新一线、二线城市占比分别为4.9%、18.4%、19.1%。加盟业务方面，新开加盟店7721家，关闭1187家，加盟商数量同比增长21.2%。
- 国内外市场发展：国内蜜雪冰城品牌稳健扩张，持续渗透下沉市场；幸运咖品牌加速布局。海外市场持续深耕东南亚，对印尼及越南市场进行存量门店调改优化，并开拓中亚市场，在哈萨克斯坦开设首家门店。
盈利预测、估值与评级
茶饮咖啡业务受益于外卖市场，公司上半年收入及利润超预期。上调公司盈利预测，预计FY2025/FY2026/FY2027年归母净利润分别为59.53/64.36/71.83亿元，对应PE分别为27/25/22倍。维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、餐饮消费不及预期风险、外卖补贴退坡影响、食品安全风险、拓店不及预期风险。
主要财务指标
- 营业收入：2023年20,302百万元，2024年24,829百万元，2025年E 33,545百万元，2026年E 36,292百万元，2027年E 40,406百万元。
- 归母净利润：2023年3,137百万元，2024年4,437百万元，2025年E 5,953百万元，2026年E 6,436百万元，2027年E 7,183百万元。
- 摊薄每股收益：2024年E 15.68元，2025年E 16.95元，2026年E 18.92元。
- P/E：2024年E 27.01倍，2025年E 24.98倍，2026年E 22.39倍。
- P/B：2025年E 7.69倍，2026年E 5.88倍，2027年E 4.66倍。
