事件简评
2025年8月28日，公司发布2025年中报。总量端Q2靠近10%增速符合预期。收入端：1H25实现营业收入7.6亿元，同比增长7.77%；2Q25实现营业收入3.8亿元，同比增长9.53%。利润端：1H25实现归母净利-5,280.9万元，同比下降315.6%；2Q25实现归母净利-1,999.5万元，同比下降1,625.2%。1H25实现归母扣非-6,453.5万元，同比下降512.3%；2Q25实现归母扣非-2,685.6万元，同比下降277.4%。毛利率与净利率：1H25综合毛利率为92.42%，同比下降1.35个百分点；归母净利率为-6.95%，同比下降10.42个百分点。
结构端分析
基本盘视频创意牵引增长。分产品看：视频创意类1H25实现收入5.12亿元，同比增长11.15%，收入占比67.43%，毛利率91.74%，同比下降1.99个百分点。实用工具类1H25实现收入1.45亿元，同比增长20.83%，收入占比19.03%，毛利率93.88%，同比下降1.85个百分点。文档创意类1H25实现收入5,577.91万元，同比下降5.21%，收入占比7.34%，毛利率94.14%，同比上升1.75个百分点。绘图创意类1H25实现收入4,420.5万元，同比下降29.44%，收入占比5.82%，毛利率94.32%，同比上升1.54个百分点。分地区看：境外1H25实现收入7.12亿元，同比增长11.06%，收入占比93.64%，毛利率92.48%，同比下降1.44个百分点。境内1H25实现收入4,836.82万元，同比下降24.97%，收入占比6.36%，毛利率91.51%，同比下降0.66个百分点。
费用端分析
高销售投入驱动增长。1H25研发/销售/管理费率分别为27.66%/60.8%/13.07%，同比下降1.96个百分点/+9.09个百分点/+2.19个百分点。
看点
1）移动化+AI化进展顺利：1H25公司移动端产品同比翻倍增长，收入占比20%以上；1H25公司AI原生应用收入超过6,000万元，占比超过8%，付费用户数和收入同比增长均达2倍，公司拳头产品万兴喵影/Filmora产品内AI积分收入同比大幅增长，约占6%。1H25服务器费用同比增长90.9%，主要系AI服务器费用增长所致。
2）AI工具内部提效：引入AI代码、AI客服、AI面试，1H25使用GitHub Copilot、通义灵码等AI代码工具协助600余人次高效生成代码，AI代码占比提升至40+%。
3）参与鸿蒙生态建设：旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示3款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件。
盈利预测、估值与评级
调整公司25~27年营业收入分别为16.31/19.04/22.73亿元，归母净利润分别为-0.04/1.36/1.64亿元，公司现价对应PS估值约为9.5/8.2/6.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。
