积极布局健康智慧睡眠，25H1AI产品表现亮眼

主要观点：

• 2025H1公司营业收入24.78亿元，同比下降5.76%；归母净利润3.58亿元，同比下降4.14%。单季度看，2025Q2营业收入13.56亿元，同比下降5.01%；归母净利润2.4亿元，同比增长3.35%。
• AI产品同比超三倍增长，积极开拓海外市场。2025H1AI产品收入1.21亿元，同比超三倍。分地区看，境内收入23.69亿元，同比下降7.71%；境外收入1.09亿元，同比增长73.97%。
• 加强营销投入，毛利率净利率双升。2025H1毛利率51.9%，同比+0.64pct；归母净利率14.44%，同比+0.25pct。2025Q2毛利率51.95%，同比-0.24pct；归母净利率17.67%，同比+1.43pct。
• 聚焦健康智慧睡眠，夯实品牌高端基因。通过CES展会、AI新品发布会、618活动等推广，发布慕思金管家4.0智慧服务体系，四城落地高端会员俱乐部，会员注册总量超392万。

研究结论：

• 公司一方面巩固传统床垫领域的竞争优势，另一方面通过AI产品和技术壁垒推动智慧睡眠生态构建，有望创造新的增长空间。
• 预计公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.9/8.67/9.41亿元，同比增长3.0%/9.8%/8.5%。对应EPS分别为1.82/1.99/2.16元，PE分别为16.63/15.15/13.96倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 经济波动、房地产市场风险、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理风险、应收账款回收风险等。