自主品牌战略成效显著，盈利能力持续提升

评级及分析师信息 漫步者发布2025年半年报，25H1实现营收13.53亿元，同比-1.95%；归母净利润2.00亿元，同比9.07%；扣非归母净利润1.88亿元，同比-12.01%。 业绩符合预期 分业务看，25H1耳机实现营收7.90亿元，同比-10.85%；音响实现营收5.08亿元，同比+17.40%；汽车音响实现营收0.05亿元，同比-10.29%。 单 季 度看 ，25Q2实现营收6.94亿元， 同比-0.90%， 环比+5.44%；归母净利润0.98亿元，同比-11.59%，环比-4.21%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-14.35%，环比-5.57%。业绩下滑主要系收入下滑叠加股权激励费用增加所致。 ►毛利率略有下滑，期间费用率相对稳定 毛利率：25H1公司毛利率为40.36%，同比-0.88pct。其中，25Q2毛利率为39.80%，同比-2.56pct，环比-1.14pct。 费用率：25H1公司期间费用率为21.77%，同比+0.97pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为12.32%、3.32%、7.01%、-0.88%，同比-0.61、+0.51、+0.64、+0.43pct。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： ►产品+品牌+渠道，构建核心竞争力 报业绩点评：自主品牌战略成效显著，盈利能力持续提升2025.04.24 品牌战略：加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌。公司通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言等策略强化品牌建设，有效扩大用户触达圈层，提升品牌影响力。 产品布局：产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求。公司多品牌协同运营，陆续推出了面向音乐发烧友的Hi-Fi音响品牌“AIRPULSE”、“STAX SPIRIT”耳机品牌，以及专业电竞品牌“HECATE”、专注于时尚生活科技的“花再”品牌等。在品牌矩阵已经初步建立的基础上，公司将全力挖掘并运用产品差异化特质，在全球范围内持续赋能更广大的消费者群体。 渠道拓展：寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。针对国内市场，公司采用“区域独家总经销商制”的营销模式，在中国境内已拥有上百家区域独家总经销商，销售网络遍及中国 大陆所有区域；在持续拓展实体营销渠道的同时，顺应移动互联时代大趋势，公司大力建设线上销售通路。目前，公司在京东、天猫等中国头部线上平台上的销售额领先，抖音、小红书等平台的销售额也在稳步增长。针对海外市场，公司积极拓展海外市场，已经在德国、英国、法国、意大利、美国、加拿大、日本、澳大利亚、俄罗斯、墨西哥等八十多个国家和地区注册了国际商标，组建了来自不同国家的产品研发和销售团队，搭建了全球的营销网络。与此同时，公司在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道也实现了快速增长，品牌影响力在全球年轻购买群体中得到了极大扩展。 投资建议 参考2025年半年报，我们调整公司2025-27年盈利预测。预计公司2025-27年营业收入分别为32.56、37.09、42.81亿元（原值为33.69、38.83、45.64亿元），同比+10.6%、+13.9%、+15.4%。2025-27年归母净利润为5.03、5.89、6.86亿元（原值 为5.18、6.12、7.25亿 元）， 同 比+12.0%、+17.1%、+16.4%。预计2025-27年EPS分别为0.57、0.66、0.77元（原值为0.58、0.69、0.81元）。2025年8月28日股价为14.28元，对应PE分别为25.24x、21.56x、18.52x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。