2Q业绩超预期；韧性收入和盈利增长将持续

核心观点与关键数据

携程集团（TCOM）2025年第二季度业绩超预期，总收入149亿元人民币，同比增长16%，非公认会计准则营业利润47亿元人民币，同比增长7.2%。主要得益于运营杠杆优于预期，国内市场销售和营销效率提升，途牛业务扩张高效。境内业务和出境业务均实现优于行业的预订量增长，海外扩张顺利，投资与收入增长平衡。

研究结论

预计2025年第三季度强劲的收入增长将持续，国内业务预订量增长，出境机票和酒店预订恢复至2019年水平以上，纯国际业务收入同比增长将超过10%。盈利预测上调3-5%，2025-2027年收入预测基本保持不变。基于DCF的市盈率上调9%至760.0美元，对应2025/2026年21/19倍非公认会计准则市盈率，维持买入评级。

财务数据

• 收入：2025年第二季度149亿元人民币，同比增长16%。
• 非公认会计准则营业利润：47亿元人民币，同比增长7.2%。
• 非GAAP息税折旧摊销前利润率：31.4%。
• 预计2025年第三季度非GAAP息税折旧摊销前利润：58亿元人民币。
• 预计2025年全年总收入增长：14%。
• 预计2025年第三季度总收入：181亿元人民币。

估值与评级

• 目标价格：760.0美元（上调9%）。
• 市盈率：21/19倍（非GAAP）。
• 维持买入评级。