【市场聚焦】股指：斜率问题

急跌是上涨过快的斜率问题，良性回调才有利于市场⾛的更远。市场不断突破新⾼之际，波动也在迅速扩⼤，建议采取期权组合形式以便捕捉收益的同时规避波动加剧的急跌⻛险。 ⽜市 多 急 跌 继27⽇权益市场⼤幅回撤后28⽇盘中继续急跌，但⾦针探底并未多久全市场即展开V形反转，多数宽基指数收涨。全市场交易额2.97万亿元，连续第六个交易⽇突破2.5万亿元。同时，外汇市场⼈⺠币同步发⼒，离岸价格由7.149快速升值⾄7.137附近，并在A股收盘后持续⾛升。 昨⽇和今⽇盘中的急跌⼀⽅⾯体现的是“科技强、传统弱”的极端分化格局。27⽇盘后，市场也陆续传出多个⼩作⽂来解释⼤幅回调的原因。但我们认为，急跌另⼀⽅⾯体现⽆⾮是上涨过快的斜率问题，良性回调才有利于市场⾛的更远。毕竟⽜市历来多急跌，趋势反转需要多⽅信号验证，⼀两天的下跌可能是上涨中继的良性调整。若真是⾏情退潮，⾸先领跌的应该是前期⼤幅跑赢的指数与板块，⽐如双创，但很显然本轮领跌是相对低位的权重，⽽AI产业链驱动的中⼩盘主线并未在这两天的急跌中出现明显回调，不少核⼼标的更是屡创新⾼，作者也不禁想感慨⼀句“你的寒王 AI疯狂”。 流动性⻆度看，策略拥挤度、赚钱效应加快轮动、资⾦集中⽌盈等都容易触发急跌⻛险。其次，虽然上证指数突破近⼗年⾼点，但剩余多数宽基指数距离21年峰值仍有差距，尤其是⼤市值的上证50以及沪深300指数。上周⾄今，⼤⼩盘⽐价出现⼀定回落，⼤盘补涨接⼒⽔⽜⾏情是否延续有待观察。⼀⽅⾯需要更多的增量资⾦⼊场，另⼀⽅⾯需要经济回暖的配合，以及反内卷涨政策的深⼊规划带动通胀预期回暖。⼤市值宽基指数中占⽐⾼的⾏业是传统消费，⼤号新能源以及周期⾏业⻰头。 策 略 建 议 股指期权⻆度分析，当前中证 1000 期权的隐含波动率（IV）处于历史分位数的 56.1%，虽属正常区间但近期呈上升趋势。这种波动抬升反映出⼩盘股的⾼投机属性与量化策略的活跃参与例如，当隐含波动率低于历史波动率时，量化机构可通过买⼊跨式期权捕捉波动率回归收益，这类策略在中证 1000 期权中的有效性显著⾼于沪深 300 期权。此外，8⽉28⽇中证 1000 指数单⽇波动率达 3.14%，较前⼏⽇明显放⼤，显⽰市场多空分歧加剧。持仓结构⽅⾯，PCR（认沽 / 认购⽐例）处于历史较⾼⽔平（93.3% 分位数），低⾏权价认沽期权增仓显著（如 MO2509-P-7000 合约未平仓量居前），反映出投资者对短期回调的防御⼼理。这种 “看涨但谨慎” 的⽭盾⼼态，与中证 1000 指数近期快速上涨（近⼀个⽉涨幅 11.5%）后的获利了结压⼒密切相关。 市场不断突破新⾼之际，波动也在迅速扩⼤，我们为交易者提供⼏个期权策略以便捕捉收益的同时规避波动加剧的下⾏⻛险： 1、保护性看跌期权 构建⽅式：持有中证 1000ETF 多头，买⼊虚值看跌期权（如 7200 点），权利⾦成本约 120-150 点。对冲短期回调⻛险，最⼤亏损为权利⾦⽀出，理论上可完全覆盖标的下跌⾄⾏权价的损失。建议选择 Delta 值0.2-0.3 的期权，在控制成本的同时保留部分上⾏收益。 2、备兑看涨期权 构建⽅式：持有中证 1000ETF 多头头⼨，同时卖出平值或虚值看涨期权（如 7400 点），权利⾦收⼊约 250-300点。 适合⻓期持有⼩盘股或 ETF ，通过卖出期权增强收益。若指数未突破⾏权价，可赚取权利⾦；若突破则需按约定价格卖出标的，锁定收益。建议选择 Delta 值 0.3-0.4的虚值期权，避免被过早⾏权。 中粮期货研究院 股指研究员交易咨询资格证号：Z0021112 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。