政策扰动逐步出清，看好Q3经营拐点

迈瑞医疗（300760.SZ）医疗器械 2025年08月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 总股本(百万股)1,212.44流通股本(百万股)1,212.42市价(元)247.31市值(百万元)299,848.88流通市值(百万元)299,843.39 报告摘要 公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入167.43亿元，同比下滑18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96%；实现扣非净利润49.49亿元，同比下滑32.94%。 分季度来看：2025年单二季度公司实现营业收入85.06亿元，同比下滑23.77%，实现归母净利润24.40亿元，同比下滑44.55%；实现扣非归母净利润24.19亿元，同比下滑44.31%。主要系去年同期基数较高、招投标确认收入有一定滞后性所致。经公司初步测算，Q3营业收入同比增速有望实现转正，继续保持营业收入环比逐季改善的趋势。 盈利能力：公司2025年上半年销售费用率14.48%，同比0.18pp；管理费用率4.07%，同比0.07pp；研发费用率9.60%，同比0.95pp；财务费用率-2.00%，同比增长-0.58pp，公司2025年上半年毛利率61.67%，同比下滑4.59pp，主要系IVD、微创外科产品集采及设备竞争加剧等所致；净利率31.25%，同比下滑5.65pp。体外诊断业务海外表现亮眼，国内市场份额持续提升。2025H1，公司体外诊断业务 实现营业收入64.24亿元，同比减少16.11%，其中国际体外诊断业务实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过20%。公司通过并购整合、自建与对外合作等方式，已在全球14个国家布局本地化生产项目，有效加快了海外中大样本量客户的渗透速度。在国内，尽管面临医保改革等阶段性挑战，公司凭借集采契机和产品组合优势，加速进口替代，市场份额稳步提升。2025H1，MT8000全实验室智能化流水线国内新增订单185套、新增装机近100套。“瑞检生态”解决方案已在全国近800家医院装机，其中约80%为三级医院，为业务长期增长奠定坚实基础。生命信息与支持业务短期承压，微创外科等新动能可期。2025H1，生命信息与支持 相关报告 1、《多重政策扰动下短期承压，高端化 、 国 际 化 战 略 加 快 落 地 》2025-05-06 2、《外部政策影响短期业绩，看好国内 设备 更 新落 地+海 外市 场 持续 突破》2024-10-313、《公司点评-迈瑞医疗-政策扰动下维持较快增长，多系列超高端产品表现靓丽》2024-09-02 业务实现营业收入54.79亿元，同比减少31.59%，其中国内市场受医疗设备更新项目周期拉长等因素影响承压，但公司凭借数智化整体解决方案，进一步巩固了国内市场占有率第一的地位。微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材有望进入放量元年，注入新增长动能。国际市场方面，公司渗透高端客户群，产品竞争力已达世界一流水平，国际营收占板块比重提升至67%。医学影像业务高端化成效显著。2025H1，医学影像业务实现营业收入33.12亿元， 同比减少22.51%。公司超高端超声系列实现近4亿元销售，接近去年全年水平，高端及超高端型号在国内超声收入的占比已超过六成。国际市场方面，目前公司超声业务海外市占率仅为个位数，且主要来源于中端及入门级型号，随着超高端超声在海外主要国家陆续发布上市，未来在高端产品驱动下有望回到增长趋势。盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司有望于三季度迎来拐点，微创外科等 业务有望贡献新动能，海外高端客户有望持续突破，预计2025-2027年营业收入370.32、418.97、474.70亿元(+0.8%、13.1%、13.3%)，调整前分别为403.32、454.63、513.06亿元；预计归母净利润116.11、130.15、147.67亿元(-0.5%、12.1%、13.5%)，调整前分别为128.04、145.21、163.46亿元。公司当前股价对应2025-2027年26、23、20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。