远火交付提速，业绩有望持续高增

业绩简评 2025年8月27日，公司发布2025年中报，公司25H1实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母1.16亿（同比+256.6%）；25Q2实现营收13.51亿（同比+530.2%，环比+284.1%），归母1.33亿（同比+643.7%，环比+893.5%）。 经营分析 发挥装备保供优势，业绩加速释放：25H1公司充分发挥体系化、数智化装备保供优势，集中力量推动制导系列、探测系列、环控系列、通信系列、电连接器等产品按节点完成生产交付，单独Q2归母环比+894%，交付提速。 盈利能力环比提升，期间费用率显著下降：1）25H1公司实现毛利率22.3%（同比-17.8pct）；归母净利率6.8%（同比+32.2pct）；25Q2公司实现毛利率20.9%，同比-14.4pct，环比-7.0pct；实现归母净利率9.8%，同比+21.3pct，环比+14.6%pct。2）25H1期间费率16.2%（同比-63.0pct）；25Q2期间费率10.8%，同比-45.1pct，环比-26.4pct。 子公司保质保量保交付，稳定发展基本盘：1）衡阳光电聚力年度装备攻坚任务，保质保量完成各项交付，25H1营收0.70亿（同比-6.2%），净利润0.27亿（同比+30.0%），高质量发展基础进一步稳固；2）主动应对行业竞争加剧和产品周期性矛盾等多重压力，加大市场开拓，强化科技创新，提质增效，25H1实现营收0.72亿（同比-16.9%），净利润-0.37亿（同比+14.6%），稳住发展基本盘；3）中兵航联积极应对订单骤增、交期紧张考验，全力以赴赶进度，25H1实现营收1.22亿（同比+1.8%），净利润0.20亿（同比+25.7%），保持稳定健康发展。 合同负债预示订单充裕，销售回款改善明显：1）截至25Q2末，合同负债1.09亿，较25Q1末+0.94%；预付款项0.53亿，较25Q1末+23.99%，新增预付工程、材料、设备款增加。2）25Q2末经营活动现金流-3.0亿元，较25Q1末增加0.81亿元，主要系销售回款同比增加、采购及劳务支出同比减少。 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.1亿/4.5亿/5.9亿元，同比+419.3%/+46.3%/+32.4%，对应PE为81/55/42。维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。 内容目录 事件说明........................................................................................3产品交付加速，Q2业绩环比高增...................................................................3盈利能力环比提升，期间费用率显著下降............................................................3合同负债预示订单充裕，销售回款改善明显..........................................................4投资建议........................................................................................6风险提示........................................................................................6 图表目录 图表1：2025Q2营收及同比、环比增速.............................................................3图表2：2025Q2归母净利润及同比、环比增速.......................................................3图表3：2025Q2子公司营收及同比增速.............................................................3图表4：2025Q2子公司归母净利润及同比增速.......................................................3图表5：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率.....................................................4图表6：2025Q2各项费用率.......................................................................4图表7：2025Q2资产减值及信用减值...............................................................4图表8：2025Q2固定资产和在建工程变化...........................................................5图表9：2025Q2资本性支出及同比增速.............................................................5图表10：2025Q2合同负债与预付款项变化..........................................................5图表11：2025Q2存货及增速......................................................................5图表12：2024Q2经营性现金流及收现比............................................................5 事件说明 2025年8月27日，公司发布2025年中报，公司25H1实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母1.16亿（同比+256.6%）；25Q2实现营收13.51亿（同比+530.2%，环比+284.1%），归母1.33亿（同比+643.7%，环比+893.5%）。 产品交付加速，Q2业绩环比高增 公司25年上半年实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母1.16亿（同比+256.6%），其中25年二季度实现营收13.51亿（同比+530.2%，环比+284.1%），实现归母1.33亿（同比+643.7%，环比+893.5%）。“十四五”末，公司本部交付主要产品较上年同期增加。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 25年上半年母公司实现营收14.38亿（同比+12474.3%），净利润实现1.07亿（同比+317.1%）；衡阳北方光电实现营收0.70（同比-6.2%），净利润实现0.27亿（同比+30.0%）；中兵通信实现营收0.72亿（同比-16.9%），净利润实现-0.37亿（同比+14.6%）；中兵航联实现营收1.22亿（同比+1.8%），净利润实现0.20亿（同比+25.7%）。 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 盈利能力环比提升，期间费用率显著下降 25年上半年实现毛利率22.3%（同比-17.8pct），归母净利率+6.8%（同比+32.2pct）; 25Q2毛利率20.9%（同比-14.4pct，环比-7.0pct），归母净利率9.8%（同比+21.3pct，环比+14.6pct）。 来源：wind，国金证券研究所 公司25年上半年期间费用率16.2%，同比-63.0pct；其中管理费用率6.7%，同比-31.3pct；销售费用率1.5%，同比-7.4pct；研发费用率8.2%，同比-28.8pct；财务费用率-0.2%，同比+4.5pct。Q2期间费用率10.8%，同比-45.1pct，环比-26.4pct；其中管理费用率4.3%，同比-21.2pct，环比-11.7pct；销售费用率1.4%，同比-0.7pct，环比-0.1pct；研发费用率9.9%，同比+0.2pct，环比+1.4pct；财务费用率-0.2%，同比+ 5.6pct，环比+ 0.3pct。25年上半年共计提资产减值损失233万元，冲回信用减值损失605万元。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 合同负债预示订单充裕，销售回款改善明显 截至25年二季度末，公司固定资产8.01亿元，较期初+0.70%；在建工程0.38亿元，较期初-19.11%；资本性支出0.53亿元，同比+4.68%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至25年二季度末，公司合同负债1.09亿元，较期初+0.94%，主要系期初已确认的合同负债在本期部分实现收入；存货6.15亿元，较期初+16.49%，同比增长-4.13%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司25H1经营性净现金流-6.8亿元，较去年增加4.3亿元，其中Q2为-3.0亿，主要本期销售回款同比增加，采购商品及劳务支出的现金流出同比减少。收现比0.4。 来源：wind，国金证券研究所 投资建议 公司为国内制导控制平台龙头，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.1亿/4.5亿/5.9亿元，同比+419.3%/+46.3%/+32.4%，对应PE为81/55/42。维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户