7月工业企业利润数据点评：利润改善，结构分化

利润改善，结构分化 7月工业企业利润数据点评 本报告导读： 企业利润整体跌幅收窄但结构分化，利润全面修复有待政策驱动下游需求改善。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 加关税：影响了多少美国通胀2025.08.28新一轮预防式降息将至2025.08.23前瞻“十五五”：预期目标与产业机遇2025.08.22收支改善，服务民生2025.08.19稳增长和调结构需并重2025.08.16 风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。 利润同比跌幅收窄。1-7月规上工业企业利润累计同比增速为-1.7%，较1-6月的-1.8%有所改善，其中7月同比增速为-1.5%，跌幅较6月收窄2.8个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为与2019年的年化平均增速 从影响因素来看，量减价平，利润率边际改善。7月量对利润的贡献有所减少，规上工业增加值同比增长5.7%，较前一月回落1.1个百分点。7月PPI同比增速与前月持平为-3.6%，不过环比降幅收窄至0.2%，价格下行压力边际缓解。7月营收利润率累计值为5.2%，与前月持平，当月值为5.2%，虽然较6月小幅回落，但同比跌幅明显收窄，是支撑利润边际修复的主要原因。利润率边际改善，是由于成本与政策双重驱动。一方面，受国际油价企稳影响，上游成本端压力减少，另一方面，受“反内卷”政策影响，国内企业减少低价竞争，中下游工业品如钢铁等价格企稳回升，这使得工业企业利润率得以明显改善。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 中上游利润占比回升。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，7月上游和中游行业利润占比分别回升4.5个和4.0个百分点，下游利润占比则从前月的28.5%回落至20.0%。其中，上中游行业受益于“反内卷”下的价格抬升，以及新动能带来的需求支撑，下游行业的利润改善，则还需内需尤其是消费进一步提振。 从具体行业来看，煤炭行业利润明显边际改善。上游行业中，除煤炭开采外，其他行业利润增速均有回升，其中钢铁行业当月利润同比高增，一方面是由于去年同期的低基数，另一方面是由于需求边际改善叠加“反内卷”下的供需格局优化。中游行业中，专用设备、电气机械利润增速小幅回落，其他行业利润增速则持续改善，通用设备和电子设备利润增速由负转正，这主 要受益于大规模设备更新等相关政策带来的需求提升。下游行业中仅有酒饮料茶行业利润边际改善，其他行业利润增速则均有回落，这主要还是由于短期消费需求平淡、以旧换新政策接续期效果减弱等原因。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 从各行业的利润驱动因素来看，上游行业主要受益于涨价和利润率提升，中游行业则受益于需求提振。上游行业中，钢铁行业量、价齐升，带动行业利润大幅修复，有色行业则主要受益于“反内卷”下的涨价，化工、建材行业虽然量、价没有明显改善，但利润率大幅提升。中游行业中，通用设备和电力热力行业的利润修复，主要受益于需求增加，电子设备行业则受益于利润率的提升。下游行业主要受需求平淡影响，量都出现不同程度减少，仅有酒饮料茶行业受益于暑期消费等因素，价格有所回升，使得其成为唯一一个利润边际修复的下游消费制造行业。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 政策驱动下的主动去库。1-7月工业产成品存货增速为2.4%，连续第四个月去库。企业营收1-7月累计同比增速为2.3%，7月当月同比增长1.1%，均低于前月。当前去库持续但需求平淡的背离，反映当前去库并非源于下游需求回暖带动的被动去库，而是政策引导下企业收缩产能、优化库存结构的主动调整。这种主要依靠供给端发力的去库模式要有所转变，需要政策更加积极发力提振内需，激活居民消费和企业投资需求，才能以需求改善推动库存周期进入被动去库、主动补库的良性阶段。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 下一阶段，企业利润的持续全面修复仍有待政策驱动。当前企业利润的结构性分化特征明显，上中游行业受“反内卷”政策叠加高端制造需求驱动，利润持续边际修复，部分行业如钢铁、通用设备等已实现利润同比转正并大幅提升。但下游消费类行业始终受制于终端需求平淡，利润空间较前月小幅收窄，还制约了上中游涨价向下游的传导，导致上中下游的利润分化。若后续政策能精准发力提振下游需求，比如通过扩大消费品以旧换新范围、加大消费和地产刺激力度，或使得反内卷带来的盈利改善进一步向中下游传导，推动整体工业利润从结构性修复向全面回升转化。 风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号