晨会纪要

开源晨会0829 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】华为产业链，或为下一个“高低切”——投资策略专题-20250828 【固定收益】工业企业盈利水平持续好转，去库存加速——2025年7月工业企业利润点评-20250828 数据来源：聚源 行业公司 【军工】军工行情或不止于阅兵——行业点评报告-20250828 【电子：江丰电子(300666.SZ)】超高纯靶材+精密零部件两轮驱动，成长动能释放——公司信息更新报告-20250828 【传媒：姚记科技(002605.SZ)】盈利能力显著提升，看好游戏等主业逐步修复——公司信息更新报告-20250828 【公用事业：中国核电(601985.SH)】整体经营业绩稳健，新增装机对冲电价压力——公司信息更新报告-20250828 【医药：老百姓(603883.SH)】2025H1经营业绩承压，深化下沉市场优势赋能增长——公司信息更新报告-20250828 【食品饮料：百润股份(002568.SZ)】上半年主动调整，下半年有望改善——公司信息更新报告-20250828 【煤炭开采：中国巨石(600176.SH)】H1业绩同比大增，关注玻纤价格反弹和项目成长性——公司信息更新报告-20250828 【化工：亚钾国际(000893.SZ)】钾肥量利齐升助力业绩高增，新建产能有序推进——公司信息更新报告-20250828 【医药：以岭药业(002603.SZ)】2025H1利润增长亮眼，创新管线布局带来成长空间——公司信息更新报告-20250828 【化工：云图控股(002539.SZ)】磷复肥景气推动业绩增长，合成氨、磷矿石等新产能落地或助力公司成长——公司信息更新报告-20250828 【化工：中盐化工(600328.SH)】纯碱行业龙头央企，稀缺天然碱项目打开成长空间——公司首次覆盖报告-20250828 【医药：艾力斯(688578.SH)】伏美替尼销售增长持续强劲，公司产品矩阵初见成效——公司信息更新报告-20250828 【汽车：江淮汽车(600418.SH)】尊界开启科技豪华新时代，S800大定表现迎开门红——公司首次覆盖报告-20250828 【计算机：致远互联(688369.SH)】Q2收入增速改善，AI Agent产品进展顺利——公司信息更新报告-20250828 【医药：通策医疗(600763.SH)】2025上半年业绩稳健增长，正畸业务企稳回升——公司信息更新报告-20250828 【食品饮料：劲仔食品(003000.SZ)】短期利润有所承压，期待新品新渠道发力——公司信息更新报告-20250828 研报摘要 总量研究 【策略】华为产业链，或为下一个“高低切”——投资策略专题-20250828 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 我们持续强调对市场积极，双轮驱动，“科技为先” 我们多篇报告一直明确：市场的结构是【双轮驱动】：其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。我们于7月29日发布了《市场的双轮驱动系列一——交易PPI》，于8月8日发布了《市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞》。 在双轮驱动行情下，“坚守自我，科技为先”尤为重要。我们于8月3日发布的《坚守自我，科技为先》中提出：不应该在积极的市场中做“惊弓之鸟”，调整后的布局更为关键。 科技为先下，海外算力链和华为产业链是一枚硬币的两面 海外算力链与华为产业链看似对立，实则共同构成了全球算力生态的“一体两面”。海外算力链我们一直持续推荐，海外算力链条景气度高、业绩确定性强，是当下市场科技主线的核心，包括光模块、PCB和液冷。华为产业链是科技自主的“排头兵”，是国产替代的先行者，是当下科技主线行情无法绕开的一环。 胜率和赔率视角，看华为产业链 在光模块、PCB和液冷已大幅上涨的背景下，站在当前的时间点，华为产业链具备较高的性价比。华为产业链，作为国产替代的“排头兵”，具备“重要程度高、国产替代空间大、政策显著支持、技术进展不断、赔率高”的特征。胜率视角，华为产业链是中美科技竞争绕不开的环节，国内高端科技领域的替代空间较大，华为产业链深度融入国家战略，获得多维政策支持，技术上华为进展不断。赔率视角，在市场高低切后华为产业链的赔率优势较大。 海外算力链与华为产业链的关系：共存、互补、轮动 华为产业链是国产科技自主的“排头兵”，因此海外算力链和华为产业链是一枚硬币的两面。科技领域的竞争或将加速创新的步伐，促使华为产业链不断突破。策略视角，华为产业链与海外算力链的关系是共存、互补、轮动。 华为产业链：看好芯片、智能设备两大核心业务 华为产业链包括智能设备、智能汽车、芯片、云计算、基站设备、数字能源六大核心业务，策略视角，考虑重要性、紧迫程度等因素，华为产业链里看好芯片和智能设备业务。 芯片业务：战略定位高，通过架构创新、产业链协同及生态开放，打破科技进口管制；看好AI昇腾芯片产业链，充分受益于国内AI算力基础设施的建设浪潮。智能设备：华为核心支柱业务之一，进口管制后强势复苏，业绩增速处于较高水平；智能手机产业链里，看好操作系统和芯片、存储上游环节。智能汽车：通过“技术赋能+生态协同”战略，聚焦智能驾驶；看好智能驾驶环节。云计算：深度融合AI等前沿技术，助力AI模型的发展。基站设备：通过技术创新，坚持全球化战略。数字能源：依托国家政策，做能源数字化的引领者。 风险提示：国产替代政策不及预期；市场波动风险、行业技术变化风险。 【固定收益】工业企业盈利水平持续好转，去库存加速——2025年7月工业企业利润点评-20250828 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 8月27日国家统计局公布2025年7月工业企业利润数据，1-7月规上工业利润同比下降1.7%（前值为-1.8%，下同），营收同比增长2.3%（2.5%），营收利润率为5.15%（5.15%）；7月规上工业利润同比下降1.5%（-4.3%）。 利润：企业盈利水平持续好转，工业企业利润累计、当月同比均收窄 工业企业利润累计、当月同比均收窄，1-7月规上工业利润同比下降1.7%，较1-6月上升0.1pct；7月规上工业利润同比下降1.5%，较6月上升2.8pct，降幅连续两个月收窄，企业盈利水平持续好转。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-7月，规上工业增加值同比增长6.3%，PPI全部工业品同比下降2.9%，均较1-6月减少0.1pct，规上工业营收利润率同比下降4.63%，较1-6月回升0.18pct。量、价仍有下降，利润率回升带动工业利润降幅收窄。 结构：中小企业利润改善明显，制造业利润较快增长拉动规上工业利润恢复 分门类看，1-7月采矿业利润总额同比下降31.6%（-30.3%），制造业利润同比增长4.8%（4.5%），公用事业利润同比增长3.9%（3.3%）。采矿业利润降幅扩大系反内卷与夏季极端天气频发所导致，公用事业利润涨幅扩大系7月全国大范围高温天气影响，用水用电量影响。7月制造业利润同比增长6.8%，较6月提升5.4pct，拉动规上工业利润增速较6月份加快3.6pct，对规上工业利润恢复贡献较大；高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动规上工业利润增速较6月份加快2.9pct，引领作用明显。 分企业性质看，1-7月国有企业利润同比下降7.5%（-7.6%），股份制企业利润同比下降2.8%（-3.1%），外商及港澳台投资企业同比增长1.8%（2.5%），私营企业同比增长1.8%（1.7%）。7月规模以上工业中型企业利润同比增长1.8%（-7.8%），小型企业利润同比增长0.5%（-9.7%），效益状况改善明显。私营企业当月利润同比增长2.6%，高出规上工业利润平均水平4.1pct。 分工业链位置看，1-7月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为12.3%（12.5%），中游材料制造占比为15.4%（14.9%），下游装备制造占比为38.0%（38.2%），下游消费品制造占比为21.1%（21.6%），其他制造占比为0.6%（0.6%），公用事业占比为12.5%（12.1%）。 去库存加速，7月末名义、实际库存同比分别为2.4%（3.1%）、6.0%（6.7%），均进一步下降0.7pct；7月末工业企业整体资产负债率57.9%，资产负债率环比持平。 市场：债市交易仍对经济数据脱敏 工业企业利润数据于9：30公布，工业企业利润累计、当月同比降幅均收窄，但债市并未交易该数据，收益率窄幅震荡；午盘后A股冲高回落，放量下跌，股债跷跷板效应下债市收益率先上后下；尾盘或因赎回因素，基金由买转卖，叠加资金有所趋紧，收益率再次上行。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）； （2）物价等结构性问题，趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【军工】军工行情或不止于阅兵——行业点评报告-20250828 王加煨（分析师）证书编号：S0790525070009 9·3阅兵有望展示大量新装备 根据国防部消息，2025年阅兵展示的武器装备以新型四代装备为主体，如新型坦克、舰载机、歼击机等，按作战模块进行编组。此外，新质新域武器是重要展示部分，陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备，以及网电作战等新型力量受阅，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等；集中亮相一批高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备。我们认为，大量新型武器平台亮相表明我国当前装备建设进入新阶段，当前装备采购、交付、使用已恢复常态化，军工板块订单及营收有望迎来拐点。 我们预计2025Q3-2026Q2军工板块业绩持续改善 受2024年持续发力纵深推进反腐败影响，2024年军工行业订单同比下滑，且由于收入确认延迟，军工上游元器件、下游总装企业2024年营收同步下滑，如中航沈飞（航空）、航天电器（航天）、北方导航（地面装备）2024年营收分别下滑7.4%、19.1%、22.9%。随着人事调整接近尾声，2025年军工企业订单有望显著恢复，我们预计部分订单将在2025Q2-2025Q4逐步确收，军工板块业绩有望持续改善。此外，由于2024Q3-2025Q2业绩基数较低，未来四个季度军工板块业绩有望同比大幅增长，板块估值有望提升。 我们认为军工行情不止于阅兵，基本面改善是行情持续的重要支撑 阅兵是本轮军工行情的重要催化因素，市场给予新装备、新武器平台更高的期待，部分新装备有望成为未来5年的主要列装产品，且随着武器装备信息化、智能化提升，装备采购总额有望同步增长。市场对于阅兵后的行情存在分歧，我们认为，本轮军工板块的行情源自基本面触底回升，且2025Q3-2025Q4军工订单有望持续兑现落地，“十五五”装备发展方向亦有望定调，板块存在持续上涨的动能及催化。 智能化、无人化、低成本或是“十五五”军工装备发展重要方向 无人装备、火箭弹等装备凭借其出色的效费比在战场上屡建奇功，并受到国际军贸市场的关注。我们认为，受国际冲突、军贸订单等催化，军工板块中相关的上游电子元器件、中游电子及动力分系统、下游弹药总装企业或最受益： 【无人装备】受益标的：晶品特装、航天彩虹、航天电子、内蒙一机等； 【低成本弹药-上游原材料及元器件】受益标的：芯动联科、国博电子、国科军工等； 【低成本弹药-中游分系统】受益标的：理工导航、睿创微纳、北方导航、长盈通等；