核心观点与关键数据
- 成本压力拖累盈利：2025年Q2毛利率同比下滑3个百分点至18.00%，主要由于小龙虾、鱼糜原材料成本上涨，制造费用上涨及促销力度提升。公司正通过缩减供应商降低成本压力，产能释放后有望平滑折旧压力。费用端保持稳定，2025Q2销售费率同增0.1个百分点至4.96%，管理费率同减1个百分点至2.66%，主要系股份支付费用同比下降，净利率同减3个百分点至7.03%。
- 锁鲜装韧性不减，烤肠系列化发力：2025Q2速冻调制食品营收同减1%至17.50亿元，锁鲜装延续增势，高端品牌形象成效释放，毛利率保持坚挺。2025Q2速冻菜肴制品营收同增26%至15.80亿元，速冻面米制品营收同减11%至5.83亿元，面米制品促销力度较大，公司导入商超定制化产品，烧麦业务延续小幅增长。2025H1公司推出面向C端的肉多多烤肠系列，针对B端火山石烤肠做系列化延伸，后续高毛利C端烤肠推广有望持续释放盈利能力。
- 经销渠道表现稳健，商超定制化放量：2025Q2经销渠道营收同增2%至31.34亿元，头部经销商客户延续增长。2025Q2特通直营营收同增19%至3.28亿元，主要系张亮麻辣烫贡献增量，小龙虾业务恢复增长。2025Q2商超渠道营收同增8%至1.52亿元，主要系沃尔玛客户体量提升，胖东来强化定制合作，公司延续发力大型商超定制合作和产品创新，带动需求修复。2025Q2新零售及电商营收同增35%至3.91亿元。
- 盈利预测与投资评级：看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在需求承压仍表现出优于行业的业绩韧性，公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部优化资源调配，商超定制化业务进展顺利，随着原材料成本趋稳，利润端有望持续修复。根据2025年半年报，调整2025-2027年EPS分别为4.33/4.76/5.33元，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。
财务数据
- 2025H1：总营业收入76.04亿元（同增1%），归母净利润6.76亿元（同减16%），扣非净利润6.03亿元（同减22%）。
- 2025Q2：总营业收入40.05亿元（同增6%），归母净利润2.81亿元（同减23%），扣非净利润2.60亿元（同减26%）。
- 2025-2027年盈利预测：
- 主营收入：15,822/17,130/18,676百万元，增长率4.6%/8.3%/9.0%。
- 归母净利润：1,443/1,588/1,775百万元，增长率-2.8%/10.0%/11.8%。
- EPS：4.33/4.76/5.33元。
