半年报点评：MASH药物持续获批加速行业变革，卖水人有望进一步受益

MASH药物持续获批加速行业变革，卖水人有望进一步受益 公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入7.13亿元，同比+11%；归母净利润0.5亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-28.4%。2025Q2，公司实现营业收入3.83亿元，同比+19.8%；归母净利润0.23亿元，同比-28.6%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-28.8%。从产品拆分来看，公司医疗器械业务持续拓展，整体实现营业收入约4.82亿元（+13.8%），整体实现净利润约0.74亿元，对归母净利润影响为0.37亿元；药品和医疗服务业务发展稳健，整体实现营业收入为2.31亿元（+5.62%），归母净利润影响为0.36亿元；此外股权激励费用及汇兑损益对公司利润产生影响，剔除该两项后公司归母净利润0.91亿元（+20.99%）。 买入（维持） MASH药物持续获批，行业变革加速带动检测量提升，“卖水人”有望持续获益。截至2025年中报，Echosens公司按次分成的产品FibroScan Go、Box、Handy已在全球累计实现安装977台。公司通过管理架构升级、全球销售网络建设及产能基地扩容三重举措，提升组织效能，强化全球业务支撑能力。在药品端，首款上市MASH药物Rezdiffra商业化表现优异，Q2销售2.128亿美元，环比增长55%，上半年总计销售额为3.501亿美元，8月19日欧盟已有条件批准其药品Rezdiffra用以治疗患有中重度肝纤维化的非肝硬化MASH成人患者，产品有望进一步拓展欧盟市场。此外，8月16号，诺和诺德宣布，FDA已加速批准其重磅疗法Wegovy（2.4 mg司美格鲁肽）的补充新药申请（sNDA），用于联合低热量饮食及增加体育活动，治疗伴有F2-3期纤维化的MASH成人患者，公司和诺和诺德建立战略合作，共同推进MASH的早期诊疗，同时提高MASH患者、医疗保健供应商及其他相关方对MASH的认知度。我们认为，随着治疗选择的增加、国内外医疗机构MASH检测系统的完善、医生习惯的建立，确诊或疑似肝病患者的检测需求及普通人群的常规筛查和诊断需求将进一步增加，进一步凸显FibroScan在MASH诊断中的关键作用，推动相关检测实现规模化提升，带动公司业绩增长与长期持续发展。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 盈利预测与投资评级。考虑公司股权激励摊销成本，2025-2027年公司归母净利润分别调整为2.03亿元、3.06亿元、4.21亿元，对应增速分别为79%，51%，38%。对应PE74X/49X/36X。维持“买入”评级。 分析师张玉执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com 风险提示：Fiborscan投放不及预期、MASH相关药物研发及商业化进展不及预期、竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 相关研究 1、《福瑞股份（300049.SZ）：业绩增长符合预期，MASH药物“卖水人”静待花开》2024-11-072、《福瑞股份（300049.SZ）：肝纤维化检测市场蓄势待发，驱动肝病领域龙头进入发展新阶段》2023-10-13 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com