2025年第二季度财报季回顾

2025年第二季度业绩回顾 随着2025年第二季度财报季即将结束，综合标普500n每股收益同比增长11%，超过4%的共识 大卫·J·科斯坦+1(212)902-6781|david.kostin@gs.com 高盛集团有限责任公司 表现优异主要是由当时设定的低门槛造成的期望。 分析人士在本季大幅下调了预期。在已公布的公司中，有60%的每股收益(EPS)预测超过了分析师估计的标准差以上。 本·斯奈德+1(212)357-1744|ben.snider@gs.com 高盛集团公司 瑞安·哈蒙德+1(212)902-5625|ryan.hammond@gs.com 高盛集团有限责任公司 2025年第二季度财报季的特点是普遍上调预期n58%的面向企业指导和分析师2026年收益预测公司上调了2025年全年预期，是2025年第一季度采取此行动的公司数量的两倍。分析师对20 马婕+1(212)357-5775|jenny.ma@gs.com 高盛集团公司 25年下半年和2026年的大多数行业上调了盈利预期，但仍预计标普500每股收益增长率将从第二季度的11%减缓至2025年下半年7%。 丹尼尔·查韦斯+1(212)357-7657|daniel.chavez@gs.com 高盛集团有限责任公司 卡蒂克·贾亚钱德拉+1(212)855-7744|kartik.jayachandran@gs.com 高盛集团有限责任公司 标普500的利润率比关税更具韧性n分析师预计标普500指数的综合利润率将大致保持投资者害怕。 2025年下半年趋于平稳，但他们的预测显示2026年将出现大幅扩张。虽然我们预计公司整体上将能够缓解关税成本并维持其利润率，但共识预测中嵌入的利润率扩张幅度显得不现实。我们预计近期分析师盈利预测的强劲势头将向前减弱，但不会超过过去几十年平均的下行趋势。 克里斯托夫·松+1(212)902-3841|christophe.sung@gs.com 高盛集团有限责任公司 一个较弱的美元有助于推动标普500指数销售额的增长n以不变货币为单位的实际销售增长有所放缓在2025年第二季度。 标普500指数上涨，而中和小盘股则下跌。分析师预计，今年下半年大中和中小盘股的名义销售额增长将大致保持稳定。 盈利表现对巨型科技股而言一直非同寻常n虽然 NVDA 尚未报告，但显赫7显然增长了公司。 2022年第二季度每股收益同比增长26%，在盈利季之前，较市场预期超出12%。截至年初，本集团对2026年每股收益的预估上调了1%，而标普500指数其余成分股的预估则下调了4%。在本季度，七大科技巨头2026年的资本支出预估上调了29%，达到4610亿美元。 我们与客户进行的对话：2025年第二季度盈利季回顾 随着 2025 年第二季度财报季即将结束，本季度已经标志95%的标普500由有记录以来最大频率的盈利超预期所推动。代表84%市值的公司已报告。其中，60%的公司超出了分析师预估的标准差，超过了自2009年和新冠疫情重新开放以来我们25年数据历史中的最高比率。 来源：高盛全球投资研究 aggregate S&P 500每股收益在2025年第二季度同比增长了11%，7进入盈利季，远高于共识的预期。 分析师估计每股收益同比增长4%，这将比1季度报告的12%同比增长代表8个百分点的减速。正如我们在盈利预告中讨论的那样，随着股票市场在3月和4月暴跌，分析师削减了盈利预期，设定了公司在本报告期内轻松超越的低门槛。 不仅大多数2季度的盈利结果显示其强劲势头广泛。公司超出预期，但标普500指数的中位数股票报告了年同比增长8%的每股收益增长率，这比1季 度的7%增长率略有加速。每股收益增长率在信息技术和通信服务股票中最为强劲，其中许多股票受到人工智能投资周期的影响，以及金融和工业等周期性行业的局部影响。材料、消费者必需品和能源是本季度中位数股票唯一报告负收益增长的行业。 虽然回顾性的第二季度结果清除了谨慎估计所设定的低门槛，但公司管理层的前瞻性指引也同样强劲。 本季度58%的公司上调了全年每股收益的前瞻指引平均值。在1季度季节期间，该税率是29%的两倍。许多公司明确表示，关税带来的预期收益逆风将小于之前管理层估计（例如，EMR、KMB、PNR、SOLV），很大程度上是因为相对于上一报告期开始宣布的水平，关税率已经下降。 来源：高盛全球投资研究 镜像指导的改进，分析师预计第二平均报告期间2025年的一半在本季度异常积极。 季节，分析师下调他们对后续季度的预测，为最终的超出预期奠定基础。本季，对2025年第三季度和第四季度标普500指数综合收益的估计实际上略有上升。然而，由于今年早些时候的大幅向下修正和第二季度的大幅超出预期，分析师估计显示，每股收益增长从本季的11%急剧放缓至今年下半年（7%）（见图2）。 对2026年收益预期的修订也非常强劲。 来源：FactSet，高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究 我们预计未来盈利预测的轨迹将减弱，但不是我们预测标普500市盈率 +7%足以成为股价的负催化剂。 2025年和2026年的增长，大致符合2025年的市场预期，但低于2026年的自上而下和自下而上的市场预期（图7）。然而，下调市场预期估算是通常的模式。自1985年以来，市场预期每股收益增长估算通常会每年削减约4%，这种模式如果继续下去，到2026年收益在2027年初完全报告时，会将当前的自下而上市场预期2026年每股收益估算从304美元降至我们目前的估计280美元左右（图8）。 来源：FactSet，Bloomberg，高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究 近期积极惊喜和修订的一个原因是利润率已经公司拥有面对关税，其比许多人担心的更为有韧性。继续通过谈判供应商、调整供应链、将价格转嫁给消费者和削减来维持其利润率的能力进行沟通 其他成本。2025年第二季度，标普500指数的综合利润率环比下降了约0.1个百分点，而指数中的中位数股票的利润率上升了0.4个百分点。展望未来，分析师预计标普500指数的综合利润率在2025年下半年将保持平稳，这得益于指数中最大公司的强劲预期。相比之下，标普500指数中位数股票的利润率预计在下半年将略有下降（图10）。 尽管我们预计标普500公司将在未来几个季度保持其利润率，但分析师对2026年的利润率预测似乎过于乐观，这强化了我们对未来将逐步下调2026年每股收益预期的预期分析师目前预期2026年利润率将大幅扩张，推动一个月份。 明年每股收益增长将加速（展示2）。尽管公司仍然对其减轻关税带来的成本压力的能力充满信心，并且从数学上看，最大科技公司的超额利润率应该继续推动综合指数的利润率增长，但我们看不到明年利润率大幅提高的理由。 标普500指数以外公司的利润率估计看起来更加 中号和大写字母通常比大号字母的边距更低，但易受攻击的。分析师预计这些利润率将在2025年第二季度和2026年增加。 来源：高盛全球投资研究 在常数上美元疲软为大市值收入提供了助益。货币基准方面，标普500指数在2025年第二季度实际和名义销售额增长均放缓。展望未来，我 们的经济学家预测实际需求存在进一步下行的风险，但价格同步上涨应有助于支撑名义收入增长。中盘和小盘股公司的销售额增长风险更大，这些公司美元疲软的利好效应较少，且在2025年上半年已经历了负实际销售额增长。 来源：高盛全球投资研究 在行业层面，第二季度销售额增长最弱的是受大宗商品影响的令人惊讶的是，材料与能源行业以及消费品行业。 除能源行业外，每个行业中位股票在第二季度的年/年销售额增长率都强于第一季度的增长率。 宏伟7继续以超过其他3倍的速率增长收益 使用针对 NVDA 的共识估计，该公司定于标普500指数的。8月27日，卓越7的每股收益同比增长26%，而指数剩余的493只股票的每股收益同比增长7%（见 展13）。与财报季初14个百分点的市场预期相比，卓越7的每股收益与市场预期存在19个百分点的差距。展望未来，市场预期卓越7的每股收益增长将放缓，而标普493的每股收益增长将加速，预计每股收益增长将在2026年底趋同。 然而，最近的每股收益修订再次推动了最大科技股与剩余市场之间的预期增长趋同 这两个群体之间的差距将等于3个百分点，但目前差距正在追踪13个百分点。自2025年开始，分析师已将辉煌七号的2026年每股收益预期上调了1%，同时将标普493的预期下调了4%（第14页）。 来源：Factset，高盛全球投资研究 来源：FactSet，高盛全球投资研究 宏伟7号的资本支出预测已被提高得更加急剧。 自本季度开始，分析师已增加其盈利预测。估计Magnificent 7的资本支出在2025年增加12%，在2026年增加29%。现在预计Magnificent 7今年将在资本支出上花费3850亿美元，在2026年花费4610亿美元。 尽管资本支出增长对巨型股来说是异常的，标普500指数的中位数股票其增长性投资支出同比增加了4%。按总量计算，标普500指数资本支出同比增长了24%2Q 研发投入提升了10%，但回购减少了1%，而中位数股票的回购则持平。 来源：FactSet，高盛全球投资研究 标普500指数盈利结果 2025年第二季度财报日历 标普500指数盈利和回报预测 截至2025年8月14日的定价，除非另有说明。 来源：FactSet，高盛全球投资研究 本周最大股票变动 情感和流量 来源：EPFR，高盛全球投资研究 情绪指标结合了机构、散户和外国投资者的9项定位衡量标准，并 historically一直是短期内标普500回报的统计显著信号。 经济增长 周期性指数篮子不包括商品部门；代码：GSPUCYDE指数（GSXUCYCL和GSXUDEFS的组合）。由GBM开发。 来源：彭博，高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究，高盛固定收益与股票业务 利率与金融条件 来源：高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究 市场广度和集中度 收益反映市场对向前12个月的预期。 来源：Compustat、IBES、FactSet、高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究 相关性和波动性 来源：高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究 IPO晴雨表和共同基金业绩 高盛上市第一股晴雨表结合了五个衡量宏观经济环境对上市活动有利程度的指标。 来源：FactSet，高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究 盈利增长 来源：FactSet，高盛全球投资研究 来源：FactSet，高盛全球投资研究 来源：FactSet，高盛全球投资研究 估值 来源：Compustat, FactSet, IBES, 高盛全球投资研究 来源：Compustat, FactSet, IBES, 高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究 累计绝对收益和风险调整后收益 来源：FactSet，Haver Analytics，高盛全球投资研究 行业回报、盈利和估值 主题篮 来源：高盛全球投资研究 因素 来源：高盛全球投资研究 来源：高盛全球投资研究 高盛全球宏观研究跨资产预测 披露附录 Reg AC 我们，大卫·j·科斯坦、本·斯奈德、瑞安·哈蒙德、詹妮·马、丹尼尔·查韦斯、卡特里克·贾亚钱德拉和克里斯托夫·宋特此证明，本报告中表达的所有观点准确地反映了我们的个人观点，这些观点未受公司业务或客户关系考虑的影响。 除非另有说明，本报告封面页上列出的个人是高盛全球投资研究部的分析师。 披露 篮筐披露 本报告中交易篮子(的)能力将取决于市场状况，包括交易时的流动性和借贷限制。 监管披露 根据美国法律和法规要求的披露 请参阅上方公司特定的监管披露，以了解本报告所指公司中任何以下所需的披露：正在进行的交易中的管理人或共同管理人；1%或其他持股；某些服务