净利润持续增长

中烟香港2025年上半年实现收入103.16亿港元，同比增长18.5%，利润7.23亿港元，同比增长6.3%。烟叶进口业务毛利润下降，收入83.99亿港元，同比增长23.5%，毛利润6.87亿港元，同比下降7.7%，毛利率8.2%，同比下降2.7个百分点。主要受供需关系影响，烟叶成本上升幅度大于销售单价上升幅度。烟叶类产品进口数量为97,881吨，同比增长2.5%，单位销售价格为85,800港元/吨，同比上涨20.5%，预期未来烟叶价格将有所回落。卷烟出口业务利润率持续提升，收入5.52亿港元，同比增长0.9%，毛利润1.42亿港元，同比增长16.7%，毛利率25.7%，同比上升3.5个百分点，主要受益于自营渠道占比提高。销量10.19亿支，同比下降7.9%，主要受发货节奏影响。销售均价为10.83港元/20支，同比上涨9.5%。未来随着自营占比的提升，毛利率仍有提升空间。烟叶类产品出口大幅增长，收入11.56亿港元，同比增长25.9%，毛利润0.63亿港元，同比增长124.1%，毛利率5.5%，同比提高2.4个百分点。销量3.85万吨，同比增长12.7%，销售均价30,035港元/吨，同比上涨11.7%。公司积极拓展新市场新客户，持续优化定价策略。新型烟草制品出口业务下滑，收入0.15亿港元，同比下降66.5%，毛利润0.08亿港元，同比下降62.4%，销量0.81亿支，同比下降65.4%，销售均价为3.6港元/20支，同比下降3.1%。主要原因是地缘政治冲突和市场监管政策变化。巴西业务下滑，收入1.95亿港元，同比下降50.3%，毛利润0.54亿港元，同比下降21.0%，销量0.79万吨，同比下降34.8%，销售均价24,639港元/吨，同比下降23.8%。受生产种植期间极端天气影响，可销货源下降，产品结构发生较大变化。考虑烟叶价格变动，略微下调25/26/27年净利润至9.6/9.9/10.3亿港元，对应每EPS收益为1.3/1.4/1.4港元。维持“买入”评级，目标价从29.2港元上调至47.1港元，较当前股价有18%上涨空间。风险提示：公司特许经营地位发生重大改变；国内烟叶进口需求转弱；气候影响巴西地区烟草种植；烟草价格下跌。