煤炭产销量稳中有进，下半年业绩回升可期

公司经营情况

• 二季度业绩：营业收入378.21亿元，同比下降20.46%；归母净利润28.34亿元，同比下降54.55%；扣非归母净利润26.71亿元，同比下降54.17%；经营活动现金流量净额87.65亿元，同比下降33.84%。
• 煤炭业务：产销量稳中有增，产量同比增长1.15%，销量同比增长0.92%；售价下滑，同比下降23.81%；成本控制稳定，原选煤单位完全成本同比下降0.49%。
• 电力业务：运营平稳，总发电量同比下降11.82%，总售电量同比下降11.38%；售价与成本保持稳健，电力售价同比增加0.19%，发电完全成本同比增加0.01%。

业绩影响因素

• 短期承压：受煤价下行及资管计划清算一次性税费影响，二季度业绩环比下降。
• 下半年预期：随着迎峰度夏煤炭价格企稳回升和一次性税务影响因素消除，业绩有望回升。

公司发展潜力

• 煤炭主业：持续推进优质产能建设，子公司榆林市榆阳中能袁大滩矿业有限公司生产能力核增至1000万吨/年；加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度。
• 煤电一体化：益阳电厂三期提前2个月建成投运，节约投资近10亿元；控股燃煤发电机组总装机容量20280MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，未来成长空间广阔。

投资者回报

• 中期分红：拟每10股派发现金股利0.39元（含税），占当期归母净利润的5%；近年来持续高比例分红，2021-2024年股利支付率均在55%以上。

盈利预测与投资评级

• 预测：预计2025-2027年归母净利润为157/168/170亿元，EPS为1.62/1.73/1.75元/股，PE为13.2/12.36/12.19倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济形势不确定性；地缘政治因素；煤炭、电力相关行业政策不确定性；煤矿安全生产事故等。