主业双核反内卷有望兑现，硅基终端材料迎来收获期

买入（首次） 所属行业：基础化工/农化制品当前价格(元)：10.44 证券分析师 投资要点 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 新安股份：草甘膦与有机硅双重龙头，反内卷下业绩改善基础夯实。公司成立于1965年，长期深耕农化与有机硅领域，现核心业务覆盖作物保护、硅基新材料及新能源材料。公司自主研发了副产氯甲烷清洁回收技术，全球首创的“氯硅磷”循环的技术逻辑贯穿始终，将传统化工的线性生产模式升级为“资源—生产—消费—再生”的闭环，成本优势突出，业务协同性强。考虑到公司草甘膦与有机硅业务均为前期供需失衡较为严重的行业，我们认为在近期国家强调反内卷的大背景下，草甘膦与有机硅有望充分受益于供给侧新共识与改革行动，公司两大核心业务格局有望迎来实质拐点，带动价格与盈利水平延续修复。 研究助理 王友舜邮箱：wangys5＠tebon.com.cn 草甘膦：需求提振供给扰动，草甘膦拐点或出现。公司是全球除草剂品种最全的企业，主力产品草甘膦产能8万吨/年，年销售折原药达10万吨，制剂转化率超70%。同时公司海外登记资源超4000个，全球化优势明显。供给侧看，全球草甘膦产能约118万吨/年，其中拜尔孟山都37万吨/年，占比31.4%，剩余81万吨/年产能位于中国，占比68.6%；若拜尔推动旗下孟山都申请破产或退出高风险业务，全球草甘膦格局或面临重构，中国龙头份额有望显著提升。需求侧看，我国草甘 膦80%以 上 用 于 出 口 ，据 百 川 盈 孚 ，4-6月我 国 对 巴 西 出 口 量分 别为5083.7/11163.5/5227.4吨，分别同比+43.7%/+137.3%/+15.9%，叠加现阶段进入6-8月巴西播种旺季，看好南美市场对草甘膦的需求拉动。截至2025年8月22日，草甘膦行业库存仅为2.78万吨，较年内高点（8.69万吨）去化68.01%，供需矛盾显著缓解，补库行情或蓄势待发。价格端看，截至8月22日，草甘膦价格回升至2.69万元/吨，较年内底部+17.42%，价格回暖趋势逐步确立。拉长周期看，当前价格距历史最高报价8.03万元/吨仍有约2倍上涨空间。 相关研究 有机硅：扩产周期告一段落，需求结构或迎重塑。公司拥有上游硅矿开采冶炼、有机硅单体合成、下游产品制造的完整产业链，现有单体产能50万吨，其中约80%自用生产下游产品，终端产品（硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂、气相白炭黑等）总产能超20万吨，终端转化率超45%，是目前国内自用终端转化率最高的企业。供给侧看，在资金、能源优势及一体化布局影响下，我国有机硅产能不断向龙头集中，且后市已无大规模新增产能接续，长期视角下供给格局有望改善。海外方面，过去五年因生产成本偏高及发展定位转变等因素，欧美已有超30万吨/年产能宣布退出，我们认为以公司为代表的成本控制能力更加优异的国内厂商有望率先受益。需求侧看，有机硅下游应用广泛，据百川盈孚，2024年表观消费量181.6万吨，同比+20.9%，增速整体稳中有升。结构角度，2024年有机硅下游消费依然以建筑（25.2%）、加工制造（14.6%）、纺织（11.5%）等传统领域为主。近两年来，建筑受房地产新开工面积下滑影响，相关需求或有所削减，但伴随电子电器、交通运输等领域需求崛起，未来下游结构比重有望重塑。 硅基终端材料：子公司亮眼+高端替代加速，有望带动盈利结构性跃迁。公司是国内唯一下游终端产品全覆盖的企业，品类超3000种。在基础端业务同质化竞争激烈的背景下，公司持续深化终端化的战略重心，提高中高端产品比重，2024年实现有机硅终端营收约23.58亿元，利润总额2.82亿元，其中硅橡胶子公司新安天玉实现净利润1.45亿元，同比+33.95%；特种硅油子公司崇耀科技实现净利润6532.89万元，同比+27.91%，有力承托了业绩底线。下游行业角度，随着科技发展与经济结构转型升级，硅基终端材料在众多新兴经济领域已崭露头角，如新能源汽车电池密封与热管理、光伏组件封装与粘接、电子元器件绝缘保护等，此外半导体灌封、硅油冷却液，以及机器人材料等亦有望成为需求新增长点，公司在上述 领域均有已成熟解决方案布局，有望在高端替代进程中实现盈利结构性跃迁。 盈利预测：伴随公司海外业务加速突破、草甘膦与有机硅“反内卷”背景下的格局显著改善预期，以及公司在有机硅新应用领域不断探索边界，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.88、7.00、9.57亿元，同比+653.9%、+80.6%、+36.7%，对应EPS分别为0.29、0.52、0.71元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、全球化布局进度不及预期。 内容目录 1.六十载深耕成就化工强企，“氯硅磷”元素循环贯穿始终...............................................62.草甘膦+有机硅反内卷双击，公司业绩改善预期趋强...................................................82.1.需求提振供给扰动，草甘膦拐点或出现..............................................................82.1.1.需求侧：需求刚性较强，出口稳定增长......................................................82.1.2.供给侧：海内外产能皆存收紧预期.............................................................92.2.有机硅扩产周期尾声，需求结构有望重塑.........................................................112.2.1.需求侧：各行各业需求刚性的工业味精....................................................122.2.2.供给侧：国内扩产周期告一段落，海外产能存在退出预期.......................132.3.双重反内卷奠定向好预期，公司业绩改善基础夯实..........................................143.有机硅终端产品创新突破，有望带动收入结构性跃迁...............................................184.盈利预测与估值.........................................................................................................225.风险提示....................................................................................................................24 图表目录 图1：新安股份股权结构及部分板块重点参控股公司.......................................................7图2：2014-2024年全球转基因作物种植面积及增速......................................................8图3：2024年各国转基因种植面积（百万公顷）............................................................8图4：其他非卤化有机磷衍生物出口量及同比增速..........................................................9图5：我国以产能为口径的草甘膦行业集中度...............................................................10图6：2020-2025M1-7我国草甘膦产量.........................................................................10图7：近期草甘膦去库较快............................................................................................11图8：近五年草甘膦价格走势.........................................................................................11图9：有机硅产业链.......................................................................................................12图10：2019-2025H1中国有机硅表观消费量及同比增速..............................................13图11：2024年中国有机硅中间体下游消费结构............................................................13图12：2020-2025M1-7中国聚硅氧烷出口量及同比增速..............................................13图13：2024年后中国聚硅氧烷出口改善明显（万吨）.................................................13图14：2019-2024年国内有机硅中间体产能及同比增速...............................................14图15：2024年国内有机硅中间体以产能为口径的行业集中度......................................14图16：2021-2024年公司分产品营业收入（百万元）..................................................15图17：2021-2024年公司分产品毛利率水平（%）......................................................15图18：草甘膦行业毛利润近期从负值实现反弹.............................................................15图19：2025年4月有机硅协同减产效用较明显...........................................................16图20：有机硅价格近期触底回升...................................................................................16图21：公司具有全球首创“氯-磷-硅”三元素循环经济模式..............................................17图22：有机硅灌封胶.....................................................................................................19图23：陶氏陶熙ICL-1000浸没冷却液....................................................