点评报告：业绩略低于预期，营收增长待破局

——中科海讯点评报告 2025年8月26日 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 报 ，2025H1实 现 营 业 收 入0.96亿 元 （YoY-9.61%） ，归母净 利润-0.65亿 元（YoY-12.09%）。 推 荐维持评级 ⚫营 收 增 长 陷 入 瓶 颈 ，业 绩 整 体 承 压：2025H1营收0.96亿 元（YoY-9.61%），归 母 净利-0.65亿 元（YoY-12.09%）。其 中，25Q2实 现 营收0.49亿 元（YoY-12.70%，QoQ+4.92%），归母 净利 润-0.39亿 元（ 同比 减亏10.31%，环 比亏损 扩大56.36%），业 绩增 长略 低于 预期。亏 损主 因 系营 收规 模较 小，难 以形成 规 模效 应且毛利 率变 动较 大、管理 费用 居高 不下 等。 分 析 师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫业 务分化 显著 ：公司信 号处 理平 台收 入0.40亿 元（YoY-54.5%）；水声大 数 据与 仿真 系统 收入0.38亿 元（YoY+3161%），爆 发明 显。公司 水下模 拟 仿真 体系 应用 项目、水声 研发 中心 建设 项目已 达 到预 定可 使用 状态，达 产后将 形成年产35台 模拟 训练 虚拟 仿真 系统及35台 辅助 决策 系统 的生 产 能力；声 纳系统0.17亿 元（YoY+13.27%） ，业 务增 长节 奏平 稳。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率波 动剧 烈：2025H1公 司毛 利率 为22.13%，YoY-19.19pct。主因为 公 司产 品多 为客 户定 制产 品或 技术 开发 项目 ，合 同 标的差异 较大，无法形 成 稳定 盈利 预期。此外 ，信 号处 理平 台毛 利率34.57%，YoY-11.07pct，加 剧了公 司整 体毛 利率 的下 行压 力。 ⚫期 间 费用 率稳 定：公司25H1期 间费 用率37.09%，YoY+3.59pct， 其 中管 理 费 用 率24.21%， 同 比 增 长3.53pct，研 发 费 用 率8.69%，YoY-0.52pct，基 本维 持稳 定。 ⚫合 同 负债 高增：公司合 同负债1.12亿 元， 环比期 初 增长33.54%， 或反映公 司在 手订 单快 速扩 容， 为后 续业 绩释 放提 供有 力 支撑。 ⚫公 司 在 多 个 重 点 方 向 取 得 较 大 进 展 ，技 术 壁 垒 与 行 业 卡 位 优 势 突 出。 ⚫信 号 处理 平台 方向 ，公 司5月27日公告 中标某信 息 处理 分系 统约1.63亿 元，占2024营 收 比重68%， 为 公司 持续 增长注 入 动力 。⚫水 声 大 数 据和仿 真 训 练 系 统方 向 ，公 司 水 声 大 数据 方 向 的 两 型 数 据 装 备中 标 ，以 及某 对抗 训练 系统 成果 转化 的仿 真模 拟评 估 平台、仿真 推演 系统已 完 成交 付，标志 着公 司成 功由 核心 配套 商转 变为“ 配套+系统 ”供 应商。⚫声 纳 系统 方向 ，公司具 备声 纳设 备方 面全 系统 设计 生 产能 力，近 年来 完成了 前 视 避 碰 声 纳 、 智 能 声 纳 、 拖 曳 阵 声 纳 等 系 统 级 产 品 的 研 制 生 产 。此外，公司 成功 完成 基于GPU芯 片 的高 性能 计算平 台 ，为AI赋能 水声 装备 奠 定了 基础 。 ⚫股 权 激 励 落 地 ，完 善 员 工 长 效 激 励 机 制。公 司5月13日 公 告股 权激 励草 案，拟 对 董事 、高 管和 核心 员工78人授予 不超 过148.91万 股的 限制 性股 票。业绩考 核 指标 为：25年 收 入需 同比增长15%或 净利 润为 正 ，26年 收入 增速 需较24年 增长30%或 净 利润 高于2000万 元。本次 股权激 励 的实 施有 利于 调动 员工 的积 极 性、 提升 公司 核心 竞争 力， 确保 公司 未来 发展 战 略和 经营 目标 的实 现。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相 关 研 究 ⚫投 资 建 议 ：2025政 府工 作报 告首 提深 海科 技，我 国 海洋 强国 战略 迈入 以技 术突 破 与产 业化 并重 的新 阶段。深 海攻 防装 备 、水下 无 人系 统等 细分 领域 仍有 巨大 发 展潜力。公司 产品声纳 装备为探 索海 洋必 备装 备 ，需 求刚 性。此外 ，信号 处 理 平台 、水 声大 数据 、仿 真训 练系 统 、无 人探测 系 统、数据 计算 中心等产 品契 合 装备 智能 化趋 势。海 洋强 国战 略深 化，声 呐及 水 下探 测装 备需 求刚 性，公司 卡 位 优 势 突 出 ， 我 们预计公 司2025至2027年 归 母 净 利 润 分 别 为0.20/0.53/0.82亿 元 ，EPS分 别为0.17/0.45/0.69元 ，当前 股价 对应PE分别为315/120/78倍，维持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业10年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业4年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦