2025年中报点评：NBV实现两位数增长，OCI股票规模翻番

核心观点与关键数据

中国人寿2025年中报点评：NBV实现两位数增长，OCI股票规模翻番

1. 业绩表现

   • 归母净利润409亿元，同比+6.9%；Q2单季121亿元，同比-31.2%，主要受利率下行导致部分VFA业务转亏损影响。
   • ROE为7.83%，同比基本持平。
   • 归母净资产5236亿元，较年初+2.7%，较Q1末-1.7%。
   • EV1.48万亿元，较年初+5.5%。
   • 中期分红每股0.238元，同比+19%。

2. 保费结构

   • 上半年新单保费同比+0.6%，首年期交同比-16.5%；十年期及以上期交同比-28.9%，期交比重37.3%，同比-6.5pct。
   • 个险渠道新单保费同比-21.6%，银保渠道同比+111%；首年期交分别同比-24.3%、+34.4%。
   • 分红险转型成效显著，占个险渠道首年期交保费比重超50%，银保渠道浮动收益产品保费占比提升。

3. NBV表现

   • 上半年NBV285亿元，可比口径下同比+20.3%。
   • 个险渠道NBV同比+9.5%，银保及其他渠道同比+179%，占比同比+8.4pct至14.7%。
   • 个险渠道NBVmargin为32.4%，同比+9.2pct，主要受预定利率下调等因素推动，报行合一提升银保业务价值率。

4. 人力结构

   • 个险人力规模基本稳定，2024末、2025Q1、2025H1分别为61.5万、59.6万、59.2万人，较年初-3.7%，较Q1末-0.7%。
   • 队伍结构优化，优增人力同比+27.6%，13个月留存率同比+3.8pct，5年资及以上人群占比同比+1.5pct。

5. 投资表现

   • 投资资产达7.1万亿元，较年初+7.8%。
   • 股票中OCI规模达1403亿元，较年初+133%，占比22.6%，较年初+10.6pct。
   • 年化净投资收益率2.78%，同比-0.25pct；总投资收益率3.29%，同比-0.3pct。

研究结论

• 维持“买入”评级：看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计个险营销转型深入推进将提升队伍质态和业绩表现。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润为1075/1120/1205亿元。
• 估值：当前市值对应2025EPEV 0.8x、PB2.1x。
• 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。