奥克斯电气-IPO点评

2025年08月26日奥克斯电气(2580.HK) 证券研究报告 奥克斯电气-IPO点评 公司概览 奥克斯是集设计、研发、生产、销售及服务于一体的空调提供商。深耕空调行业三十余年，业务已覆盖150多个国家和地区。公司以「奥克斯AUX」主品牌布局海内外市场，并孵化了「华蒜」和「AUFIT」两个品牌，并推出ShinFlow等高端品牌，以实现更广泛的消费者覆盖。公司产品以家用空调和中央空调为主，其中家用空调包括挂机、柜机、移动空调等品类，中央空调包括多联机、单元机、热泵、模块机及末端设备等品类，覆盖家庭住宅、办公楼宇、商场、酒店、医院、工业产业园等众多应用场景。 2022/2023/2024/2025Q1公司收入为195.28/248.32/297.59/93.52亿元（人民币，下同，列明除外），同比增长27.2%/19.8%/27.0%。净利润为14.42/24.87/29.10/9.25亿元，同比增长72.5%/17.0%/23.0%。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文资料（下同），以销售额计，全球空调市场规模由2018年的人民币（下同）10,186亿元增至2024年的13,128亿元，CAGR为4.3%，预计2028年将达到15,332亿元，2024至2028年的CAGR为4.0%。其中，家用空调的全球市场规模由2018年的6,368亿元增至2024年的7,853亿元，CAGR为3.6%，中央空调的全球市场规模增长则更为强劲，由2018年的3,818亿元增至2024年的5,275亿元，CAGR为5.5%。全球空调市场集中度较高，按2024年销量计，前五大参与者市场份额合计71.9%，其中公司排名第五，市场份额为7.1%。 近年来，中国空调市场呈稳定增长态势。按销售额计，中国空调的市场规模由2018年的3,893亿元增至2024年的4,643亿元，CAGR为3.0%，预计2028年将达5,360亿元，2024至2028年的CAGR为3.7%。中国空调市场集中度极高，前五大参与者市场份额合计88.1%，其中公司排名第四，市场份额为7.3%。 优势与机遇 公司专注空调行业三十多年，品牌知名度较高，在行业中占据了较为领先的地位；不依赖单一客户，前五大客户收入占比不到2成；管理层经验丰富，公司持续投入研发。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 弱项与风险 宏观经济状况的变化可能会影响产品需求；海内外空调市场均面临激烈竞争，若行业价格战可能会影响售价和利润率；管理经销商的能力相对有限，经销商如出现负面事件可能影响公司品牌形象；不同渠道之前可能会出现串货风险。 招股信息 招股时间为2025年8月25日至8月28日，上市交易时间为9月2日。 基石投资人 基石投资人合计认购9.74亿港元（5592.14-6088.44万股），占发行股份（绿鞋前）的27.0%-29.4%。基石投资人包括：中邮保险、中邮理财、华菱香港、西藏源乐晟资产、深圳永信实业投资。 募集资金及用途 不考虑超额配售，预计净募资额31.49-34.33亿港元。资金未来用途规划上，20.0%用于全球研发，50.0%用于升级智能制造体系及供应链管理，20.0%用于加强销售及 经销渠道，10.0%用于营运资金及一般公司用途。 投资建议 招股价为16.0-17.42港元，预计发行后公司市值为249.15-271.26亿港元。公司近年业绩持续增长，2024年收入/净利润分别为297.59/29.10亿元，根据25Q1数据计算得PE(TTM)为8.8-9.2x。从同业估值对比情况来看（见附录表格），公司收入和利润规模均不及同行，估值在同行中处于中等偏低水平，考虑到公司规模，该估值水平较为合理。近期市场打新情绪相对较好，我们认为该新股具有一定吸引力。综合考虑行业前景和风险因素，我们给予IPO专用评分5.5分，建议适当申购。 公司财务概览 同业业绩及估值对比 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010